2023個股潛力分析：榮泰健康(603579)股票最新研究報告

日期：2023-04-07 11:01:04 來源：互聯網

榮泰健康(603579)：4Q22內外銷壓力凸顯期待2023逐季改善

　　2022 年業績低于我們預期

榮泰健康公布2022 年業績：全年收入20.05 億元，同比-23.26%；歸母凈利潤1.64 億元，同比-30.51%；扣非后歸母凈利潤1.26 億元，同比-6.28%。對應4Q22 收入4.43 億元，同比-40.79%；歸母凈利潤0.39 億元，同比-19.23%；扣非后歸母凈利潤0.16 億元，同比扭虧為盈。年末分紅0.5 元/股，分紅率41%。公司業績低于我們預期，主要是4Q22 受海外需求下滑影響，公司出口收入下滑較多。

2022 年公司內外銷均面臨較大負面壓力。1）2022 年公司內銷收入8.61 億元，同比-27.8%。其中，摩摩噠品牌收入全年出現個位數下滑，主要是四季度“雙十一”促銷表現較弱，受此影響公司線上收入同比有所下滑，但表現依然好于線下。2）2022 年公司線下業務受疫情影響，下滑幅度較大。

負面壓力下公司堅持市場下沉及空白市場擴張的戰略，2022 年開設傳統店鋪118 家、臨街專賣店21 家。3）2022 年公司出口收入11.25 億元，同比-19%，主要是韓國Bodyfriend 訂單下滑較多，美國地區收入在需求不景氣、客戶去庫存的背景下，下半年同比亦有所下滑。

財務分析：1）2022 年公司毛利率同比-0.3ppt 至26.5%，其中內銷毛利率同比+1.4ppt 至36.0%，外銷毛利率同比-0.7ppt 至19.4%，內銷毛利率提升主要是線上收入占比提升所致。2）2022 年公司銷售/管理/研發費用率同比分別+0.7/+0.7/-0.1ppt，期間費用率上升主要由于收入規模下滑，而費用支出較為剛性。3）此外，2022 年人民幣貶值增厚公司利潤。綜合影響下，全年公司歸母凈利率同比-0.9ppt 至8.2%。

發展趨勢

1Q22 內銷有所好轉，出口繼續承壓。1）隨著國內疫情影響淡化，1Q23 公司內銷表現環比改善，線上銷售同比有所增長，線下銷售同比降幅有所縮窄。2）我們預計1Q23 公司出口收入延續四季度同比下滑態勢，其中占比最高的韓國客戶訂單下滑依然較多，美國客戶延遲提貨對公司收入確認亦存在負面影響。

盈利預測與估值

由于公司出口下滑幅度超我們預期，我們下調2023 年盈利預測15%至2.04 億元，引入2024 年盈利預測2.31 億元，當前股價對應15x/13x2023/24 年市盈率。由于跨年估值切換，我們維持中性評級和目標價21.99元，對應15x/13x 2023/24 年市盈率，較當前股價有0.4%的上行空間。

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