四方股份(601126)：業(yè)績符合市場預(yù)期 新能源貢獻(xiàn)高增長。2022 年收入同比+18%，歸母凈利同比+20%，新能源業(yè)務(wù)高增長，盈利能力有所改善。公司發(fā)布2022 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收50.78 億元，同比+18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.43 億元，同比+20%。其中2022Q4，實(shí)現(xiàn)營收14.79 億元，同比+24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.05 億元，同比+55%。整體業(yè)績符合市場預(yù)期。

 

      新能源業(yè)務(wù)收入占比提升導(dǎo)致毛利率有所下降，提質(zhì)增效持續(xù)改善盈利能力。2022 年毛利率為32.15%，同比-3.87pct，2022Q4 毛利率26.94%，同比-5.55pct，我們認(rèn)為主要系新能源業(yè)務(wù)、儲(chǔ)能等毛利率較低的業(yè)務(wù)占比提升+SVG 產(chǎn)品毛利率大幅下降所致；2022 年歸母凈利率為10.70%，同比+0.18pct，2022Q4 歸母凈利率7.08%，同比+1.44pct，盈利能力受益于提質(zhì)增效，費(fèi)用端的良好控制有效改善了公司盈利能力。

 

      網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)：保護(hù)&監(jiān)控穩(wěn)健增長，配用電持平微降。1）輸變電保護(hù)和自動(dòng)化系統(tǒng)2022 年收入21.31 億，同比+8.51%，毛利率45.96%，同比-1.72pct。受益于公司市場份額提升和新一代集控站監(jiān)控系統(tǒng)的推廣，公司繼電保護(hù)份額提升+集控站貢獻(xiàn)新增量，總體收入穩(wěn)健增長，毛利率有所下滑，我們估計(jì)主要受個(gè)別項(xiàng)目價(jià)格擾動(dòng)影響，隨著自主可控保護(hù)+集控站的推廣放量，毛利率有望有所修復(fù)。2）配用電系統(tǒng)2022 年收入5.02 億，同比-0.91%，毛利率14.22%，同比-5.40pct。配電市場不斷拓展，新產(chǎn)品逐步投放市場，后續(xù)有望從網(wǎng)內(nèi)市場延伸至新能源、工業(yè)企業(yè)等新的市場，2023 年我們預(yù)計(jì)公司配電業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快速增長。

 

      網(wǎng)外業(yè)務(wù)：風(fēng)光等新能源業(yè)務(wù)合同收入高增，儲(chǔ)能板塊靜待花開。1）發(fā)電及企業(yè)電力系統(tǒng)22 年收入3.76 億，同比-4.65%，毛利率15.33%，同比-6.41pct，公司重點(diǎn)開拓新能源市場，新簽合同額同比大幅增長，雖然新能源側(cè)項(xiàng)目毛利率相對(duì)網(wǎng)內(nèi)項(xiàng)目較低，但其規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)，且市場空間更大，公司依靠在網(wǎng)內(nèi)的技術(shù)積累，有望在新能源項(xiàng)目市場進(jìn)一步提高市占率水平。2）電力電子業(yè)務(wù)&儲(chǔ)能業(yè)務(wù)受益于集中式新能源場站建設(shè)+儲(chǔ)能需求井噴式增長，2022 年累計(jì)中標(biāo)多個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目，在手訂單充沛。未來隨著SVG&儲(chǔ)能系統(tǒng)步入“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”的良性競爭階段，市場集中度提升，公司電力電子&儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量利齊升。

 

      盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025 年歸母凈利潤為6.77/8.22/10.25 億元，同增25%/21%/25%，對(duì)應(yīng)PE 17x/14x/12x，維持“買入”評(píng)級(jí)。