經緯恒潤(688326)：訂單持續釋放 單季營收創歷史新高

 

　　2 月27 日，公司發布2022 年業績快報，據此我們推算2022Q4 實現營收13.32億元，同比+13.8%、環比+29.8%；歸母凈利潤0.90 億元，同比-8.1%，環比+87.2%；扣非歸母凈利潤0.44 億元，同比-45.6%，環比+0.6%。公司業績落在預告范圍內，符合預期；在手訂單持續釋放，2022Q4 營收創歷史新高。公司是國內一流的綜合型電子系統科技服務商，覆蓋汽車、高端裝備等行業客戶的全生命周期研發、制造和服務環節。公司ADAS 和控制器相關產品在手訂單充沛，順應汽車智能化、網聯化升級方向，客戶不斷拓展，訂單釋放有望帶動業績提升。我們維持2023/24 年EPS 預測2.66/3.84 元，維持目標價198 元，維持“買入”評級。

 

      在手訂單持續釋放，2022Q4 營收創歷史新高。2 月27 日公司發布2022 年業績快報，據此我們推算2022Q4實現營收13.32 億元，同比+13.8%，環比+29.8%；歸母凈利潤0.90 億元，同比-8.1%，環比+87.2%；扣非歸母凈利潤0.44 億元，同比-45.6%，環比+0.6%。公司業績落在預告范圍內，符合預期。公司在手訂單持續釋放，2022Q4 營收創歷史新高；歸母凈利潤同比未見顯著增長，主要系因2021 年研發服務及解決方案業務在Q4 集中確認，同比不具備可比性；扣非歸母凈利潤同比有所下滑，主要系因公司進行產品前瞻性布局與技術創新儲備，研發費用較高。展望2023 年，隨著公司電子產品業務、研發服務及解決方案業務訂單的逐步交付，公司業績有望進一步提升。

 

      全域賦能智能汽車，域控產品矩陣發力。公司重視汽車底層核心技術的研發，截至2022 年6 月，公司及其子公司擁有發明專利751 項。公司汽車電子產品品類齊全，軟、硬件能力兼備，產品線從傳統控制器（單車價值量200 元以內）向域控制器（單車價值量500-15000 元）升級。其中，公司車身域控制器集成內外部燈光、雨刮洗滌、胎壓監測等控制策略，已獲得一汽集團、廣汽集團華人運通等主流客戶定點，累計出貨量已超過100 萬套；底盤域控制器融合減震器阻尼控制、空氣彈簧高度控制、電子駐車冗余控制等功能，目前已量產配套蔚來ET7、ES7，并獲得十余款車型的項目定點。

 

      自動駕駛產品布局日益完善，龍拱港項目實現常態化運營。公司第五代ADAS產品將搭載800 萬像素、120 度寬視場角攝像頭，能夠將性能提升40%。公司第二代行泊一體域控制器支持11 個攝像頭、5 個毫米波雷達和12 個超聲波雷達的同時接入，能夠實現高速自主變道ALC、領航輔助NOA 等功能，已量產配套哪吒S。公司800 萬像素攝像頭也已搭載嬴徹科技L3 級自動駕駛重卡。此外，公司與北極雄芯簽署戰略合作協議，將共同打造基于Chiplet 架構的智能駕駛整體解決方案。高級別智能駕駛解決方案業務方面，公司于2022 年9 月中標龍拱港無人水平運輸系統項目，將交付包括車、路、網、云、圖在內的全棧產品解決方案。截至2022 年12 月，已有4 臺無人水平運輸平板車HAV 編隊加入龍拱港生產作業，實現常態化運營。

 

      風險因素：汽車行業銷量下滑；智能駕駛政策風險；原材料價格波動及供給風險；公司技術與產品迭代風險；公司新客戶拓展不及預期。

 

      盈利預測、估值與評級：公司汽車電子相關產品、服務、技術領先，尤其是在自動駕駛方面在國內處于無可爭議的領先位置。公司ADAS 和控制器相關產品在手訂單充沛，順應汽車智能化、網聯化升級方向，客戶不斷拓展，我們維持2023/24 年EPS 預測2.66/3.84 元。我們采用分部估值的方法對公司進行估值。

 

      對于穩定盈利部分業務（包括電子產品、研發服務及解決方案），根據業務成長性并參考可比公司（德賽西威）估值，我們給予公司2023 年60 倍PE，對應207 億元市值；高級別智能駕駛解決方案業務按照2025 年5.5 億元收入以及　　10%的凈利率假設，考慮行業可比公司較少、具有稀缺性，且L4 場景落地仍在初期，我們給予公司2025 年65 倍PE，并按照10%投資回報率折現，對應2023年30 億元市值。綜合來看，我們維持公司237 億元的目標市值，對應目標價198 元，維持“買入”評級