海通證券研究報(bào)告：研究報(bào)告：滬深股市波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)月度跟蹤：一、多元波動(dòng)率預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì) 6月市場(chǎng)波動(dòng)率與上月持平 在投資決策中，風(fēng)險(xiǎn)和收益就像同一個(gè)硬幣的兩個(gè)方面，不可或缺。股票、債券市場(chǎng)波動(dòng)率及其相關(guān)性（多元波動(dòng)率） 對(duì)于資產(chǎn)配置、組合優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)管理等投資活動(dòng)具有十分現(xiàn)實(shí)的意義。目前主流的（多元）波動(dòng)率模型一般關(guān)注的都是較 短期限的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（比如日數(shù)據(jù)），如果應(yīng)用于時(shí)間跨度相對(duì)較長(zhǎng)（比如未來(lái)一個(gè)月）的投資決策（例如資產(chǎn)配置）， 會(huì)產(chǎn)生以下問(wèn)題：一、由于資產(chǎn)配置的時(shí)間跨度相對(duì)較長(zhǎng)，期間資產(chǎn)的波動(dòng)率和相關(guān)性除了與市場(chǎng)數(shù)據(jù)有關(guān)，也會(huì)受到外 在變量如宏觀經(jīng)濟(jì)變量的較大影響，而主流多元波動(dòng)模型是基于市場(chǎng)本身的歷史數(shù)據(jù)信息，未考慮宏觀經(jīng)濟(jì)等外在變量的 影響；二、主流的多元波動(dòng)率模型采用的都是相同頻率的歷史數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)相同頻率的未來(lái)波動(dòng)和相關(guān)（比如采用資產(chǎn)日收 益來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的日波動(dòng)率與日相關(guān)性），這對(duì)于資產(chǎn)配置的時(shí)間跨度（比如月度）而言，意味著采用歷史的月度收益來(lái)預(yù)測(cè) 未來(lái)月度波動(dòng)和相關(guān)，這樣必然會(huì)損失其中很多相對(duì)高頻的信息（比如日數(shù)據(jù)包含的信息），因此如何將相對(duì)高頻（日）的 數(shù)據(jù)信息融合進(jìn)對(duì)低頻（月）的未來(lái)波動(dòng)和預(yù)測(cè)中，是中長(zhǎng)期投資管理決策需要考慮的問(wèn)題。針對(duì)主流（多元）波動(dòng)模型 在中長(zhǎng)時(shí)間跨度中存在的局限性，我們?cè)噲D在這兩方面進(jìn)行一些嘗試，即將宏觀經(jīng)濟(jì)變量、不同頻率（混頻）的市場(chǎng)數(shù)據(jù) 信息糅合進(jìn)主流模型，得出改進(jìn)的（多元）波動(dòng)預(yù)測(cè)模型（MM-DCC 模型），以對(duì)未來(lái)一個(gè)月的市場(chǎng)波動(dòng)和相關(guān)性進(jìn)行預(yù) 測(cè)。 我們采用 2000/01-2012/05 這段時(shí)間的市場(chǎng)數(shù)據(jù)（基于上證綜合指數(shù)和中信債券指數(shù)）和相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)信息對(duì)我們 的模型進(jìn)行實(shí)證分析。從實(shí)證分析的結(jié)果來(lái)看，混頻信息無(wú)論對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)率、債券市場(chǎng)波動(dòng)率還是股票債券相關(guān)性， 都具有顯著性影響，而宏觀經(jīng)濟(jì)變量方面，CPI 對(duì)股市波動(dòng)率的影響顯著。實(shí)證分析還表明，我們的模型在樣本外預(yù)測(cè)方 面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，平均誤差明顯低于隨機(jī)游走模型和最小二乘模型的預(yù)測(cè)結(jié)果。因此，采用 MM-DCC 模型對(duì)未來(lái)一個(gè) 月市場(chǎng)波動(dòng)率和相關(guān)性的預(yù)測(cè)是可行的。在此我們利用截至 2012 年 4 月份的 CPI 數(shù)據(jù)和截至 2012 年 5 月份的市場(chǎng)交易 數(shù)據(jù)，對(duì) 2012年 6月的股票市場(chǎng)波動(dòng)率、債券市場(chǎng)波動(dòng)率和股票債券相關(guān)性進(jìn)行預(yù)測(cè)（預(yù)測(cè)結(jié)果詳見(jiàn)下表）......