方正證券研究報告：新華百貨-600785-立足區域紅利,開啟擴張版圖：※我們有別于市場的觀點： 公司地處西北，百貨、超市、家電的區域市場份額高達 40%-50%，獨有 壟斷優勢將使公司未來充分分享區域市場消費增長潛力，為跨區擴張奠定穩 定盈利基礎和更高的議價能力。短期業績雖受擴張壓制，長期看好區域紅利 和擴張潛力。 國退民進，二次創業 物美入主推動公司整體管理能力提升，業績增速在 2006 年之后獲得顯 著提升。基于物美超市運作經驗，對公司超市業態的精細化管理水平提升尤 為明顯。雖然物美宣布取消關于股份回購的相關約定，但物美集團整合旗下 零售資源趨勢不變。 壟斷優勢，得天獨厚 公司百貨、家電業態區域市場份額超過 40%，超市業態份額超過 50%。 百貨業態占據了銀川核心商圈，無論是經營體量、品牌資源還是物業條件， 皆無競爭對手可匹敵；超市業態在物美入主后迅速發展，凈利率水平遠遠高 于行業平均，未來基于管理提升仍有較大改善空間；家電業態競爭緩和，受 網購渠道沖擊有限，實現穩定增長仍為大概率事件。 區域龍頭，坐享區域紅利 整體經濟增速放緩的背景下，西部地區經濟增速遠遠高于東部省份；而 西部五省之中，寧夏經濟增速、居民收入增速穩居前列；公司核心市場銀川， 除了經濟增速高于全省外，人口比例亦在加速提升。公司基于壟斷優勢獨享 優厚區域紅利，奠定良好盈利基礎。 擴張加速拓展成長空間，短期對業績有所壓制 既有市場的壟斷優勢對公司新項目擴張亦奠定良好議價能力，儲備項目 節奏較好，2012-2014 公司陸續有 4 個新增項目開出，但租金及折舊仍將對 短期業績形成壓制。 預計2012-2014年，公司分別實現營業收入62.03億元、 76.73億元、 93.74 億元，實現歸屬母公司的凈利潤 3.02 億元、3.67 億元、4.26 億元，EPS 分別 為 1.45 元、1.77 元和 2.05 元，對應 2012-2014 年 PE 分別為 13.57 倍、11.15 倍、9.61 倍。 首次給予“增持”評級......