齊魯證券研究報告：富安娜-002327-直營優勢造就業績一枝獨秀：事件：公司 4 月 24 日發布公告，2012 年一季度公司營業總收入、營業利潤和歸屬上市公司股東的凈利 潤分別為 4.04 億元、1.02 億元和 0.77 億元，同比增長 21.46%、32.27%和 29.78%，基本每股收益為 0.57 元，同時公司預計 2012 年 1-6 月歸屬上市公司股東的凈利潤同比增速在 0-30%之間。 1Q2012 公司收入和凈利潤的增速分別是 21.46%和 29.78%，比 2011 年全年 32%的收入增速和 62%的 凈利潤增速明顯放緩。1Q2011 毛利率為 49.56%，與去年同期的 49.69%持平，期間費用率為 23.33%， 比去年同期低 1.73個百分點。店鋪外延擴張（新設店鋪 330 家，增速 22%）和提價帶動的內生增長（單 店收入增速 15%）是 2011 年業績大增的主要原因，產品銷量取代產品價格成為決定 2012 年業績的主要 因素。 雖然 1Q2012 業績增速都有所放緩，但是相比羅萊（收入、凈利潤增速分別是 5%和 6%）和夢潔（收入、 凈利潤增速為-9.93%、17.69%） ，富安娜一季度的業績仍實現的 30%的增長。自 2011 年第四季度起， 經濟增速放緩導致人們對家紡的更新性需求減弱，房地產銷量下降的滯后影響導致家紡的喬遷性需求減 弱，兩重因素導致人們對家紡消費意愿不足，因此家紡行業由高速增長回歸至平穩增長。在行業消費意 愿不足的情況下，富安娜的業績脫穎而出的主要原因在于其對銷售終端的掌控能力強于羅萊和夢潔，直 營渠道優勢促使富安娜更快捷的獲取終端消費信息從而調整自身銷售策略，并對加盟商進行適當的指導......