光大證券研究報告：富安娜-002327-一季度凈利增30%,線上線下渠道穩步開拓：一季度凈利潤增長 30%，符合市場預期 2012 年一季度公司實現主營業務收入 4.04 億，同比增長 21.46%；歸屬上市 公司股東凈利潤 0.77 億，同比增長 29.78%，EPS 0.57 元，符合市場預期。 一季度增速環比有所放緩（vs 第四季度公司主營收入同比增 37.75%，歸屬 上市公司股東凈利潤同比增 32.85%），主要受宏觀經濟下行、消費不旺、春節 提前、地產持續受控等綜合因素影響。 凈利潤增速略高于收入增速，主要受益于銷售費用率下滑。 毛利率小幅提升，銷售費用率下降，存貨控制合理 公司整體毛利率提升 0.13 個百分點至 49.69%；銷售費用率下降 2.95 個百 分點至 19.43%；管理費用率上升 0.85%個百分點至 3.93%，系期權費用和研發費 用上升所致；財務費用率從-0.41%上升至-0.03%。 營業外收入為 66 萬元，同比升 92%，因公司收到稅務部門代扣個稅手續費、 羅萊公司侵權賠款、保險公司賠款所致；存貨比年初增 0.67%至 5.21 億，控制 得當； 應收賬款比年初減 4.24%至 0.56 億， 經營性現金流從上期的 0.62 億降71% 到 0.18 億，主要因本期支付的采購貨款比上年同期增加 65%及支付的各項稅費 比上年同期增加 55%所致。 渠道穩步開拓，股權激勵凸顯管理層信心 終端渠道穩步增長。11 年公司渠道擴張速度為 22%，門店數量達到 1913家， 其中直營門店 495 家，加盟門店 1436 家。預計 12年將保持 300-400 家左右的開 店速度。除了線下渠道的拓展之外，公司還加大了對電子商務和新渠道的拓展， 2011 年電商收入超 6千萬，增長超 100%，毛利率高于 47%，未來增長可期。 今年 2月公司推出了二次股權激勵計劃， 行權條件為以 11年凈利潤為基數， 11-15 年復合增速不低于 21.8%，彰顯管理層對未來 3 年業績持續穩定增長的信 心，且受益人群寬廣，有效增強中高層干部的凝聚力......