華泰聯合證券研究報告：富安娜-002327-直營終端運營優勢明顯,經營風格穩健：公司獨創性的提出“藝術家紡”的品牌定位，華南地區是優勢銷 售區域，2011年收入占比達到 42%。公司經營風格穩健，注重盈利水平 提升，抗風險能力較強，這在宏觀經濟放緩大背景下優勢明顯。 2007-2011 年，公司近五年營業收入和凈利潤年均復合增長率分別為 25.3%和 37.4%，凈利潤增速大大高于收入規模增速。公司自 2008 年 以來，毛利率水平一直逐年提升，在三家品牌家紡公司中處于最高水 平，今年一季度，毛利率為 49.7%，凈利潤率達到 19.02%的歷史高點。 公司在渠道戰略上一直注重直營渠道的拓展，直營門店和直營收 入占比均在行業內處于較高水平。2011 年，公司直營渠道收入 5.9 億元，同比增長58.3%，直營收入占比為41.5%，較 2010年提高 5.36 個百分點，加盟渠道收入 8.3 億元，同比增長 27.4%。目前，公司直 營門店基本已經覆蓋大部分省會等一二線城市，利于后期品牌加盟代 理業務開展，同時公司在終端門店的管理經驗也對加盟商有指導意 義。因此，公司未來加盟渠道拓展潛力和空間較大。 公司實施覆蓋多元化需求的多品牌戰略。2011 年，公司核心品牌 “富安娜”品牌銷售收入同比增長 35%。實現收入 11.46 億元，貢獻 約 80%的主營收入；其他品牌同比增速為 50%，且銷售占比已從 2010 年的18%提升至 20%。 其中，公司致力發展的第二大品牌“馨兒樂”， 2011年品牌銷售情況良好，實現收入約 2億元。“馨兒樂”逐漸培育 成熟，業績開始進入穩定釋放期，是公司未來重要增長動力。 公司未來增長動力主要在以下三個方面：新開門店、單店效益提 升、新品牌業績釋放。由于家紡行業整體仍處于初級發展階段，預計 公司未來年凈新增門店數約 300 家左右。 預計 2012-2014年 EPS將能 實現1.99元、2.57 元和 3.05 元。給予公司 26 倍市盈率，未來 6個月 目標價為51.74元，給予公司“推薦”評級。公司是近年來迅速成長 起來的品牌家紡行業龍頭之一，具有分享行業快速增長的先發優勢， 是兼具成長性和價值的優質投資標的......