配股、增發(fā)以及可轉(zhuǎn)換債券是上市公司常采用的三種再融資方式。這三種再融資方式有以下幾個(gè)共同點(diǎn):

 

   (1)配股、增發(fā)以及可轉(zhuǎn)換債券三種再融資方式，都是在核準(zhǔn)制框架下，由證券公司推薦、發(fā)行審核委員會(huì)審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、發(fā)行價(jià)格、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等組成的證券發(fā)行制度。

 

   (2)三種再融資方式都對(duì)凈資產(chǎn)收益率有最低的要求，且投資者都要以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu),強(qiáng)調(diào)同股同價(jià)等等。這三種再融資方式盡管存在一一些共同之處，但是也存在諸多差異，這些差異是上市公司選擇再融資方式的主要依據(jù)。配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)換債券的主要差異如下:

 

   ①融資條件不同。為了保證資金的有效使用及安全性，監(jiān)管層分別通過凈資產(chǎn)收益率、以往分紅情況及融資時(shí)間間隔等嚴(yán)格規(guī)定了再融資的硬性指標(biāo)。就凈資產(chǎn)收益率要求而言，監(jiān)管層對(duì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的要求最高，增發(fā)的要求最低。如配股和增發(fā)要求“ 公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%”(增發(fā)還有放寬要求的例外條款，即如果不滿足6%的條件，但公司具有良好的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展前景，且增發(fā)完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于發(fā)行前一年的水平的也可增發(fā))。可轉(zhuǎn)債則要求“最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上;屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低。"

 

   ②就融資前是否有現(xiàn)金分紅而言，發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)現(xiàn)金分紅的要求比發(fā)行新股要嚴(yán)格。配股和增發(fā)要求披露公司現(xiàn)金分紅信息，對(duì)于最近三年未分紅派息但能給予合理理由的，原則上仍可配股或增發(fā)。而發(fā)行可轉(zhuǎn)債要求最近三年特別是近一年必須有現(xiàn)金分紅。因此，若上一會(huì)計(jì)年度有現(xiàn)金分紅，才可以考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)債，否則只能考慮用配股或增發(fā)融資。

 

   ③就融資時(shí)間間隔而言,發(fā)行可轉(zhuǎn)債更具優(yōu)勢(shì)。配股距前次發(fā)行至少應(yīng)間隔一一個(gè)會(huì)計(jì)年度，增發(fā)只要求距前次發(fā)行的時(shí)間間隔至少一年，而發(fā)行可轉(zhuǎn)債就沒有時(shí)間間隔要求。

 

   ④就融資規(guī)模而言，一般來說，增發(fā)融資規(guī)模最大。三種方式中，配股要求配股總額一般不得超過總股本的30%;發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上限為發(fā)行后資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%，且累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%;增發(fā)目前尚沒有具體的融資規(guī)模限制，而即使考慮到監(jiān)管層加強(qiáng)對(duì)增發(fā)監(jiān)管的因素，增發(fā)也可能是融資規(guī)模最大的一種再融資方式。

 

   ⑤就發(fā)行定價(jià)而言，可轉(zhuǎn)債發(fā)行定價(jià)稍高，增發(fā)次之，配股略低。為了迅速完成配股,上市公司傾向于將配股價(jià)定得低一些; 而增發(fā)則一般以發(fā)行日前一個(gè)交易日的收盤價(jià)或距發(fā)行日最后若干個(gè)交易日平均收盤價(jià)為基礎(chǔ)，按照一定的折扣比例來確定。可轉(zhuǎn)債發(fā)行價(jià)格的確定一般以公布募集說明書前三十個(gè)交易日公司股票的平均收盤價(jià)格為基礎(chǔ)，并上浮一定

幅度。

 

   ⑥就融資后的經(jīng)營(yíng)壓力而言，配股和增發(fā)有攤薄作用，都可能導(dǎo)致公司當(dāng)年的每股收益和凈資產(chǎn)收益率下降，未來是否具有較強(qiáng)的盈利能力也是上市公司需要考慮的，如配股當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不得低于銀行同期存款利率，增發(fā)后應(yīng)至少實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)測(cè)80%以上,否則應(yīng)予以說明或公開致歉。因債息具有稅盾作用，發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)公司當(dāng)年每股收益和凈資產(chǎn)收益率影響不大。另外，配股和增發(fā)可補(bǔ)充公司資本金，風(fēng)險(xiǎn)較小，而發(fā)行可轉(zhuǎn)債則需考慮到期未轉(zhuǎn)換債券的還本付息問題，財(cái)務(wù)壓力較大。

 

   ⑦就大股東控制權(quán)而言，如參與配股，則對(duì)控制權(quán)不會(huì)有太大的影響;增發(fā)的股權(quán)稀釋作用較為明顯;可轉(zhuǎn)債對(duì)股權(quán)的稀釋是逐步的。

 

   ⑧就融資后財(cái)務(wù)成本而言,股權(quán)融資的財(cái)務(wù)成本明顯高于債權(quán)融資。原因是上市公司現(xiàn)金分紅且股息是稅后支付，可轉(zhuǎn)債的利息率較低且債息是稅前支付。另外，如果資產(chǎn)負(fù)債率較低，為優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，宜選擇可轉(zhuǎn)債融資;如果資產(chǎn)負(fù)債率較高，償債壓力較大，則應(yīng)選擇股權(quán)融資。

 

   通過以上的比較分析可見，三種再融資方式各有不同特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，適合不同情況下企業(yè)發(fā)展的需要，上市公司進(jìn)行再融資時(shí)應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況選擇適當(dāng)?shù)脑偃谫Y方式，而不是單純依賴于股權(quán)融資,甚至是哪種方式門檻低就采用哪種。