要討論上面的問題我們需要先了解IRR。IRR是“Implied Repo Rate”的縮寫，即隱含回購利率。在隱含回購利率討論國債期貨時IRR是無法回避的，隱含回購利率幾乎在所有國債期貨的基礎資料和期貨的分析系統中都有這個指標。只看“隱含回購利率”的名稱并不好理解它的含義。其實，IRR是一種交易行為的收益率，這種交易行為是：隱含回購利率假設國債期貨空頭購買國債計劃將來用于交割，與此同時賣空相應數量的國債期貨�？疹^持有國債，在期貨合約到期時把它交割給國債期貨多頭，空頭收到多頭支付的交割貨款。

國債期貨空頭這種交易行為的收益率就是IRR，也就是把買券花錢和交割收錢這整個過程的收益情況算清楚。其中，應隱含回購利率計利息是國債上一個付息日至期貨交割日（配對繳款日）的利息。還要說明一下，這里的應計利息和空頭購買國債價格（全價）包含的應計利息并不一樣（應計利息計算的日期不同），請讀者朋友留意。關于IRR的詳細計算過程請參閱第7章“光說不練假把式：國債期貨計算實戰”。

上面的IRR計算公式沒有考慮債券中間付息的情況，如果在買入國債日t到國債期貨交割日T之間國債有付息，計算時會假設把收到的利息以IRR收益率再投資，隱含回購利率變換個公式形式解方程吧。大多數分析軟件都有試算IRR的功能，順便說一句，國債期貨IRR顯著為負、基差較大和期貨深度貼水表達了同一件事。一般將期貨價格低于現貨價格稱為期貨貼水，將期貨價格高于現貨價格稱為期貨升水。