基差走勢是T1703合約基差從2016年11月10日至2016年12月30日的走勢圖。基差走勢我之所以把日期起始日設(shè)定在2016年11月10日，基差走勢是因?yàn)閺哪翘炱穑琓1703合約的日成交量和全市場持倉量都超過了它的前輩T1612合約，成為名副其實(shí)的主力合約。可以看出，基差走勢在2016年四季度的這一輪債市下跌中，基差走勢T1703合約的基差逐步從1.1元左右震蕩上升至最高點(diǎn)2.3元，基差走勢基差擴(kuò)大明顯。這也就是你之前看到的國債期貨相關(guān)研究報(bào)告的寫作時(shí)間段。”小船特意停頓了一下，等椰子凍看清楚以后繼續(xù)。

“嗯，也還挺大的。難怪我看2016年12月的研究報(bào)告都在說基差修復(fù)。”椰子凍點(diǎn)點(diǎn)頭。“是呀，基差擴(kuò)大比較多，在如此大的基差情況下，投資者會(huì)認(rèn)為基差‘應(yīng)該’有所修復(fù)，基差走勢即縮小到基差的理論值[插圖]。當(dāng)期貨合約逐步臨近交割時(shí)，基差理論上應(yīng)該逐步收斂于零。國債期貨價(jià)格‘應(yīng)該’上漲且幅度大于國債現(xiàn)貨。同時(shí)套利者應(yīng)該有很強(qiáng)的做空基差交易需求，即預(yù)期基差縮小。基差走勢還記得做空基差是賣國債、買期貨吧？這種需求會(huì)推動(dòng)期貨價(jià)格上漲。”小船說道。“理論上說，這種想法沒有錯(cuò)。比如2017年1月3日，10年期國債現(xiàn)貨收益率上行了約10bp（價(jià)格下跌），國債期貨收市時(shí)價(jià)格卻翻紅，即國債現(xiàn)貨價(jià)格明顯下跌，但國債期貨價(jià)格微幅上漲，這可能就是基差修復(fù)的表現(xiàn)。”“

理論上是應(yīng)該修復(fù)的，畢竟無套利原理擺在那里。不過具體分析時(shí)，還是有一些實(shí)際問題值得我們討論一下。”小船說道。“首先，為什么會(huì)出現(xiàn)過大的基差？按道理說，基差走勢一個(gè)有效的定價(jià)市場，如果出現(xiàn)了不合理的價(jià)格偏差就應(yīng)該立刻被修復(fù)，或者說被糾正。但2016年12月，基差顯著擴(kuò)大已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間。仔細(xì)分析一下，可能是下面一些原因的共同作用。”