9月的A股市場，受到美國金融危機進一步惡化的影響，滬指創出了1802.33的新低。隨后由于三大利好的出臺，上證指數強勁反彈。在急速下跌又伴隨突然反彈的行情中如何規避系統性及個股風險，已經成為當前市場投資的首要考慮問題。我們認為，可轉債投資的下行有限、上行無限的特性應當予以關注。

　　從中信標普轉債指數和上證指數的走勢對比可以看出，盡管隨著市場的回調轉債指數也隨上證指數下降，但是2008年以來轉債市場的走勢更為平穩，9月更是在主要股指下跌情況下出現上漲。特別是當轉債跌至接近純債價值時，形成重要支撐，轉債指數走勢相對主要股指而言更加平穩。

　第一，可轉債兼具債性和股性的特點，使轉債可以根據市場運行情況產生出偏債或偏股的表現。9月份后轉債的債性進一步增強，轉股溢價率達到較高水平，轉股溢價率就是指可轉債價格相對于轉換價值的溢價程度，其計算公式為(轉債價格－轉換價值)/轉換價值×100%，上市轉債9月底平均轉股溢價率達到89%，這同年初轉債估值偏高、股性偏強形成了鮮明對比。在正股經過了持續1年的下跌之后，可轉債下行的風險逐漸釋放完畢，其價值主要集中在修正及回售期權價值上來，投資價值顯現。

　　第二，目前的市場情況使得修正轉股價預期強烈。發行可轉債作為上市公司低成本融資的重要手段，上市公司通常希望投資者選擇轉股而不是持有到期，否則會對上市公司本就緊張的現金流雪上加霜。而對投資者而言，正股上漲固然能夠帶來可轉債投資收益，但熊市中通過轉股價修正同樣能夠在正股走勢不佳的情況下獲利。

　　由于同轉債聯動的正股跌幅過大，許多上市公司紛紛修正轉股價。恒源轉債(110971)2007年10月上市時的初始轉股價為50.88元，經過今年兩次向下修正其轉股價已經為15.75元，修正幅度達到了69%；海馬轉債(125572)也從初始轉股價的18.28元修正到了5.03元，修正幅度達到72.48%，刷新了修正幅度的紀錄。除了9月份新上市的新鋼轉債，各轉債均觸發修正條件，當前正是投資者享受轉債頻繁修正的時機。

　　從歷史上轉債經過修正后的一定階段內的表現可以看出，轉債下行有限、上行無限的特征體現得更為明顯。即使正股走勢不佳，轉債仍然可能通過修正機會獲利，最為典型的是絲綢轉2，其價格曾經達到過151.28元，轉股價經過3次修正以后使得退市時債券收益達到40%左右，而同樣期間如果持有正股則虧損達到40%以上。

　　第三，近期交易所明顯加大對于債券市場的推動力度，10月6日和7日上交所相繼下發了《關于企業債、分離債按證券賬戶實行凈價交易等事項的通知》和《關于免收債券現券及回購交易相關費用的通知》，使得可轉債投資手續更加簡便、交易費用上更加優惠。據其規定，免收可轉債交易時本應向上交所支付的交易經手費、流量費和債券現券及回購交易專用的參與者交易業務單元使用費和流速費等相關交易費用。

　　但是由于轉債市場變動頻繁，而投資者將資金集中于某一只轉債難免顧此失彼，所以投資于專注可轉債的基金或理財、信托產品是當前市場投資者的較好選擇。某基金一直將可轉債作為主要投資范圍，在鎖定投資組合下方風險的基礎上，以有限的期權成本追求基金資產的長期穩定增值。從該基金的表現情況看，系統性風險和個股風險得到了較好的回避：該基金累計單位凈值在上證指數從6124跌到1802點的區間內，僅下跌了11.66%。而同為該基金公司旗下的另外兩只股票型投資基金同期的累計單位凈值下跌幅度達到44.36%和35.98%。

　　所以，廣大投資者可以把握轉債股性增強的機會，選擇投資可轉債或者以可轉債為投資范圍的產品，充分利用可轉債下行有限、上行無限的優勢。 （招商證券）