昨日，債市再度大漲，上證國債指數(shù)大漲0.44%，企債指數(shù)大漲超1%

　　在利好的刺激下，昨日債市再度狂奔，收于118.13點歷史新高，全天成交12.8億元，較上一交易日大幅增長。從盤面來看，中長期品種再度成為做多主力，強勢上揚，僅有部分短期品種走勢低迷。

　　央行連續(xù)第二個月兩率下調(diào)，在強度和廣度上，本次超過上次不對稱降息效應(yīng)，如果上次調(diào)控還只是局部的貨幣政策放松的話，那么，這次釋放出明確的政策信號，中國央行的降息周期已經(jīng)正式開啟。

　　我們認(rèn)為，降息周期的開啟反映了政府高層對于宏觀經(jīng)濟形勢兩個主要矛盾判斷的改變：一是，從調(diào)整方式看超越了配合其他央行的需要，更能導(dǎo)致實際貸款利率的全面下行，全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，可促進商業(yè)銀行放貸的政策，對內(nèi)需有較強的刺激作用，這意味著，政府高層“保增長”的政策決心已經(jīng)明顯提升。

　　此次調(diào)整，同時宣布暫免居民儲蓄存款利息所得稅，居民儲蓄扣稅后的利息收入幾乎不變，這體現(xiàn)了政府高層對于增加居民收入和確保消費的傾向；二是，存款利率7年來的首次下調(diào)，反映了政府高層對于防通脹問題擔(dān)憂程度的明顯降低。9月份和三季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布在即，從此次政策來看，通脹壓力應(yīng)有所堅強，而投資數(shù)據(jù)則不容樂觀。

　　十七屆三中全會召開在即，不排除中央工作定調(diào)出現(xiàn)更明顯的傾向，這種傾向，我們認(rèn)為，保增長的地位很可能進一步提升，對于防通脹的強調(diào)則有所減弱，最新宏觀數(shù)據(jù)即將出爐，專家預(yù)期，受食品與大宗商品價格回落的影響，9月份我國CPI漲幅有望在8月份的基礎(chǔ)上繼續(xù)回落，預(yù)計在4.6—4.9%之間，呈現(xiàn)穩(wěn)中趨降的趨勢。

　　我們判斷，國內(nèi)經(jīng)濟形勢并未遭遇惡化，但以美國為首的全球經(jīng)濟的低迷對國內(nèi)造成的影響卻不容忽視。全球央行的聯(lián)手行動，雖然傳遞出試圖化解金融動蕩的積極信號，但能否有效提振金融市場的信心、以及扭轉(zhuǎn)投資者對經(jīng)濟前景的悲觀預(yù)期還難以斷定。

　　國慶假期后僅僅四個工作日，交易所債券市場漲幅已達到1.55%，從收益率曲線看，重心大幅下移，一二級市場利率出現(xiàn)倒掛，利率與銀行同期存款利率差距擴大至近200個基點，市場風(fēng)險已逐步累積，降息所帶來的利好行情已透支，在瘋狂之后，投資者不應(yīng)把債券當(dāng)作投機的工具。（川財證券）