浙商證券研究報告：雅本化學-300261-點評報告：現有產品成長性好,新產品投放值得期待：投資要點：  雅本化學：現有產品成長性好，新產品投放值得期待 雅本化學主營產品為中間體 BPP、BAZI、ABAH，未來成長性確定，可預測性較強。 我們測算，即使不考慮新產品投放，現有產品的成長性可以保證公司未來三年 33%的年復合增速。 公司儲備和培育品種較多，對其中 5 個品種（1個農藥中間體、4個醫藥中間體） 期望較高。我們預計這 5 個品種有望從今年開始陸續投放。按照 1 億元的銷售 額、40%的毛利率測算，順利投放一個品種將增厚公司 EPS 0.17 元;  市場的疑慮以及我們的看法 市場對雅本化學的疑慮主要集中在其估值的合理性和業績的可預測性兩個方 面。我們認為，CMO 市場的合理利潤定價模式給予供應商以穩定的高毛利，可以 消除有機合成企業成長道路上最大的障礙——新產品高毛利難以持續。作為一 家優質的定制供應商，雅本化學在產品線擴張、收入增長的同時，毛利率可以 保持平穩，其成長的穩定性和持續性遠高于一般的有機合成企業。在遭遇成長 瓶頸之前，雅本化學享有更高的估值是合理的。定制模式下，跨國公司訂單主 導公司短期業績，公司訂單執行、產能投放存在一定的不確定性。但是我們考 慮到全球CMO市場體量巨大 （200多億美元）， 在中國CMO市場正高速增長（17.5%） 的背景下，基于公司卓越的管理能力和先進的技術水平，我們有理由相信雅本 化學 CMO 業務未來持續高速增長是大概率事件。即使有短期業績波動，也不影 響公司長期投資價值;  估值與投資建議 預計公司 2012-2014年 EPS分別為 0.45、0.60、0.81，年復合增速 38.35%，對 應的動態 PE 分別為 30、23、17 倍。我們考慮到公司成長的穩定性和持續性高 于一般的有機合成企業，而且隨著新產品投放，業績超預期可能性較高，因此 維持公司“買入”評級......