中金公司研究報告：雙箭股份-002381-橡膠跌價高彈性,煤礦需求正當時： 投資亮點： 橡膠輸送帶行業下游主要為煤炭、鋼鐵、水泥、港口和電力等行 業，其中煤炭行業需求占 50%以上。我國煤炭固定資產五年復合 增速達 27%，2012 年前四月增速達到 30%。預計 2012 年對輸 送帶需求將達 110億元以上，增長空間廣闊。 我們預期隨著供需格局轉變，未來橡膠價格穩中趨降，出現大幅 上漲的可能性極小。公司是國內規模最大、品種最全的輸送帶生 產企業，橡膠價格每下跌 1000 元/噸，公司業績可增厚 0.12 元/ 股。隨著在建項目逐漸達產，公司將從橡膠跌價中受益更多。 雙管齊下，煤礦領域份額逐年提高。公司上市之前在煤礦領域所 占份額不高，但隨著阻燃鋼絲繩芯帶及 PVC/PVG整芯帶兩系列 產品不斷成熟，在煤礦行業占有率逐漸提升，共享下游行業高景 氣度。 管狀帶技術優勢明顯。公司較早進入管狀輸送帶領域，生產工藝 領先，產品附加值高，售價遠高于同行及公司其他產品，毛利率 達到 50%左右，具有絕對優勢。 福利企業優惠增強盈利水平。公司是經浙江省民政廳審核認定的 社會福利企業，享有按安置殘疾人員數量返還、減免增值稅及所 得稅的優惠政策，每年為公司穩定貢獻可觀利潤。 估值與建議： 我們預計公司 2012－2013年每股收益為 0.74元和 0.86元。目前 股價對應 2012-2013年 PE分別為 19x和 16x， 在中小板公司中估 值水平不高。考慮公司業績對橡膠跌價的高彈性及公司煤礦領域 未來存在繼續成長空間，首次覆蓋給予“審慎推薦”評級。 風險： 1、自然災害等因素致橡膠價格大幅上漲； 2、低端產品價格被迫下調； 3、稅收優惠政策調整； 4、市場估值中樞下行風險......