山西證券研究報告：瑞泰科技-002066-水泥窯耐材迅速成長，新業務成功接力：調研信息及評論： 公司成功進入水泥窯業務，與玻璃窯用耐材平分秋色。公司是第一家以耐火 材料上市公司，最初業務僅涉及玻璃窯耐火材料，09 年開始進入水泥窯耐火 材料，經過近兩年拓展、培育，今年水泥窯耐火材料快速增長，上半年收入 增長 220%，水泥窯和玻璃窯耐火材料收入已各占 50%（去年水泥窯耐材收 入占比25%），由于玻璃窯耐材毛利率較高，兩者貢獻毛利占比為43%和57%。 公司玻璃窯定位：繼續做高端耐材產品。相對于鋼鐵、水泥耐材，玻璃窯耐 材使用周期最長，平均 4-5 年，對玻璃窯耐材質量要求和進入門檻相對較高， 公司以玻璃窯耐材起家，是唯一一家生產玻璃窯耐材上市公司。公司的熔鑄 耐火材料定位中高端，在國內市場份額 50%以上，可生產熔鑄鋯剛玉、熔鑄 氧化鋁、硅質耐火材料等多種類耐材。國內新增光伏玻璃生產線較多，公司 今年將湘潭 2 條鋯剛玉生產線改造成熔鑄氧化鋁后，熔鑄氧化鋁產能增加到 5000 噸，熔鑄鋯剛玉產能 2 萬噸，硅質耐火材料 4 萬噸。公司未來玻璃窯耐 材經營模式仍是以中高檔耐材為主，不做整包模式，隨著下游玻璃企業對節 能降耗意識和高附加值玻璃比重提高，熔鑄氧化鋁市場需求隨之增加，公司 未來將繼續增加熔鑄氧化鋁產能。 公司水泥窯定位：由產品轉向服務-整包模式。公司目前生產的水泥窯耐材 包括不定型耐火材料、鋁硅質耐火材料、堿性耐火材料、耐磨材料等水泥窯 用全套系列耐材。水泥窯行業內企業較多，但絕大多數企業規模不大且品種 單一，多數僅做一個品種，能提供全套耐材的企業較少。目前水泥生產線耐 火材料由多個耐材企業共同提供，能提供整包服務的耐材企業更易受到水泥 企業歡迎，公司定位由提供產品轉向服務，憑借整包優勢其競爭能力突出。 公司水泥窯用耐材產能 13 萬噸，其中不定型耐材 6 萬噸、堿性耐材 5 萬噸、 鋁硅耐材 2萬噸。公司整包服務客戶目前不是很多，中國建材下屬南方水泥、 華潤水泥、臺泥的部分生產線在試用。公司實際控制人中建材旗下水泥產能 超過億噸，按照水泥產能所需耐材比 1000：1 和平均噸耐材價格 4000 元估 算，每年投入水泥耐材成本超過 4 億，假設 50%由公司提供收入能達到 2億， 目前僅 3000萬，未來增長空間非常可觀。，加之這種模式推廣和客戶選擇傾 向，整包模式市場規模將隨之擴大。 耐材周期波動比下游弱。耐火材料本身屬于消耗性材料，不完全跟下游行業 周期波動一致。以玻璃行業為例，目前玻璃行業景氣度自 2010 年底達到高 點后一直處下行通道中，部分玻璃企業已處于微利或虧損，如果玻璃價格繼......