一般來說,權(quán)證的價(jià)值由內(nèi)在價(jià)值(Intrinsic Value)和時(shí)間價(jià)值(Time Value)兩部分組成。
所謂內(nèi)在價(jià)值是指如果立即行權(quán),權(quán)證持有人能夠獲得的收益。若收益為正的現(xiàn)金流,則我們稱權(quán)證正處在價(jià)內(nèi)(in the money)狀態(tài)；如果收益為負(fù),則權(quán)證處在價(jià)外(out of money)狀態(tài)；收益等于0,權(quán)證屬于平價(jià)(at the money)狀態(tài)。
需要注意的是,這三種狀態(tài)都是在權(quán)證有效期可能出現(xiàn)的,狀態(tài)之間可以相互轉(zhuǎn)換,可能今天還是價(jià)外,明天就變?yōu)閮r(jià)內(nèi)了。處于相應(yīng)狀態(tài)的權(quán)證也被分別稱為價(jià)內(nèi)權(quán)證、價(jià)外權(quán)證和平價(jià)權(quán)證。
例如,某投資者小李最初購買了一個認(rèn)購權(quán)證,執(zhí)行價(jià)格為50元,如果標(biāo)的股票現(xiàn)在的價(jià)格為60元,則小李立即行使購買權(quán)利,以50元買入標(biāo)的股票,并將股票依市價(jià)賣出,能夠獲得10元的現(xiàn)金收入,我們稱小李的認(rèn)購權(quán)證現(xiàn)在正處于價(jià)內(nèi)狀態(tài),其內(nèi)在價(jià)值為10元；如果標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)為40元,小李如果立即行權(quán)只會造成虧損,他當(dāng)然不會行使購買權(quán)利,此時(shí)的權(quán)證就處于價(jià)外狀態(tài),其內(nèi)在價(jià)值為0；若股票現(xiàn)價(jià)為50元,則此權(quán)證正處于平價(jià)狀態(tài),小李也不會行使權(quán)利,但只要股票價(jià)格稍微變化,該權(quán)證就會轉(zhuǎn)入價(jià)內(nèi)或價(jià)外狀態(tài)。
認(rèn)售權(quán)證的情況則與之恰好相反。總結(jié)起來,認(rèn)購、認(rèn)售權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值和價(jià)內(nèi)、價(jià)外狀態(tài)關(guān)系如表所示。
價(jià)內(nèi)、價(jià)外狀態(tài)在權(quán)證的剩余期限不長,時(shí)間價(jià)值接近于零的時(shí)候?qū)ν顿Y的分析判斷尤其有用。所謂時(shí)間價(jià)值就是權(quán)證持有人對價(jià)平、價(jià)外的權(quán)證進(jìn)入價(jià)內(nèi)狀態(tài)或者已是價(jià)內(nèi)狀態(tài)但更深入價(jià)內(nèi)的一種期望所愿意支付的權(quán)利金,這種期望和相應(yīng)的權(quán)利金會隨著時(shí)間的消逝而變得越來越低,直至到期日為零,所以稱作時(shí)間價(jià)值。
在接近到期日的時(shí)候,對于極度價(jià)外,如股票價(jià)格遠(yuǎn)低于行使價(jià)格的認(rèn)購權(quán)證,或者股票價(jià)格遠(yuǎn)高于行使價(jià)格的認(rèn)售權(quán)證,持有者應(yīng)該及早賣出為妙,因?yàn)榈狡跁r(shí)權(quán)證轉(zhuǎn)入價(jià)內(nèi)的機(jī)會微乎其微,切不可心存僥幸。對于價(jià)內(nèi)權(quán)證,就要視乎權(quán)證價(jià)內(nèi)的程度,以及對后市的看法而定。
如果權(quán)證處于極度價(jià)內(nèi)狀態(tài),且杠桿比率不高,就應(yīng)該賣出；而杠桿比率很大而權(quán)證并非極度價(jià)內(nèi),賣出與否就主要取決于后市看法：如果看好,就繼續(xù)持有；不看好的話,就要賣出了。對于正處于平價(jià)狀態(tài)的權(quán)證,賣出與否主要取決于對后市的看法,看好則繼續(xù)持有,看淡則賣出,這種權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)是最大的。
(表)
S vs X 認(rèn)購權(quán)證 (內(nèi)在價(jià)值=max(S-X, 0) 認(rèn)售權(quán)證 (內(nèi)在價(jià)值=max(S-X, 0)
S>X 價(jià)內(nèi) 價(jià)外
S=X 平價(jià) 平價(jià)
S
