作為一種具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、投機(jī)套利等功能的金融衍生產(chǎn)品，滬深300股指期貨的推出對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義。作為市場(chǎng)現(xiàn)象之一，日歷效應(yīng)一直受到投資者的關(guān)注。對(duì)滬深300股指期貨周日歷效應(yīng)的研究對(duì)于改進(jìn)投資者的投資策略、完善金融市場(chǎng)、提高市場(chǎng)效率、推進(jìn)相應(yīng)制度建設(shè)等均具有一定的意義。

　　周日歷效應(yīng)簡(jiǎn)介

　　日歷效應(yīng)是指一定時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)收益率或者波動(dòng)率明顯不同于其余交易日，并且這種效應(yīng)持續(xù)存在的現(xiàn)象。日歷效應(yīng)的表現(xiàn)形式有：一月效應(yīng)、月內(nèi)效應(yīng)、周日效應(yīng)、假日效應(yīng)等。周日歷效應(yīng)是指一周中某個(gè)時(shí)間段的收益率明顯高于或者低于其余時(shí)間段。本文主要探討針對(duì)收益率的周日效應(yīng)研究。在我國(guó)，對(duì)周日歷效應(yīng)的研究主要集中在股票市場(chǎng)上，由于股指期貨推出時(shí)間較短，數(shù)據(jù)樣本比較有限，對(duì)其進(jìn)行的研究還比較少。

　　周日歷效應(yīng)分析

　　由于股指期貨的每個(gè)合約都是有一定期限的，主力合約也并非一直不變。為了分析方便，我們用文華財(cái)經(jīng)的IF指數(shù)來(lái)代替股指期貨的價(jià)格走勢(shì)。在分析時(shí)，我們分別選取隔夜收益率和日內(nèi)收益率來(lái)進(jìn)行分析。利用2010年4月16日至2011年2月21日的成交數(shù)據(jù)，得到收益率序列，首先對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果為：

　　表1

　　表1隔夜收益率中周四的結(jié)果顯著大于0，且標(biāo)準(zhǔn)差較小。表2中周一、周三、周五的日內(nèi)收益率均大于0，但標(biāo)準(zhǔn)差均較大。

　　再用計(jì)量模型對(duì)其進(jìn)行分析。以周一為例，為了分析周一的隔夜收益率（周五持倉(cāng)隔夜）是否明顯高于或低于其余交易日的隔夜收益率，我們引入虛擬變量Mot：當(dāng)t交易日為星期一時(shí)，Mt=1；當(dāng)t交易日不為星期一時(shí)，Mt=0。同理對(duì)于星期二、星期三、星期四、星期五可以分別引入虛擬變量Tut、Wet、Tht、Frt。為了判斷周一的日歷效應(yīng)是否明顯，我們用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，并判斷結(jié)果是否顯著。結(jié)果顯示：周四的結(jié)果顯著，其余結(jié)果均不顯著。因此我們判斷，滬深300股指期貨周日歷效應(yīng)顯著，周日歷效應(yīng)對(duì)周四隔夜收益率（周三持倉(cāng)隔夜）的影響顯著。用日內(nèi)收益率對(duì)該時(shí)間段的數(shù)據(jù)進(jìn)行同樣的分析，發(fā)現(xiàn)結(jié)果均不顯著。

　　結(jié)論

　　通過(guò)對(duì)股指期貨推出以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)股指期貨的周日歷效應(yīng)顯著，周日歷效應(yīng)對(duì)周三持倉(cāng)隔夜的收益率影響顯著為正，即周四開(kāi)盤價(jià)顯著高于周三的收盤價(jià)。