最近兩個(gè)月，股票市場出現(xiàn)連續(xù)暴跌，絕大多數(shù)股民的資產(chǎn)大幅縮水。但是有些“買入B股賣空股指期貨”的投資者相反收益頗豐。其原因并不是B股上漲，而是B股跌幅較少。跌得少也能賺錢，這是傳統(tǒng)股票市場不能做到的。

　　如投資者11月15日開盤買入B股，正常情況下投資者將長期套牢，但是如果我們同時(shí)做空了股指期貨，情況將截然不同。買入B股、據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，賣空股指期貨能夠在B股市場表現(xiàn)并不理想的情況下，獲得穩(wěn)定收益，且月度收益率3%，年化36%。如果再考慮雙邊操作的低風(fēng)險(xiǎn)，這種策略將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他類型投資的收益。

　　為了操作簡便，假設(shè)我們在11月15日買入5只上證B股股票，同時(shí)賣出股指期貨IF1103合約，各100萬。由于股指期貨的交易保證金一般為20%，所以真正使用的資金是100萬買了B股，20萬做空了股指期貨，10萬備用，合計(jì)130萬。若在1月18日獲利了結(jié)，B股股票市值為95萬，收益率為-5%，IF1103合約平倉獲利11萬，收益率為36%。操作過程中各項(xiàng)費(fèi)用總成本包括B股傭金成本、印花稅、結(jié)算費(fèi)用、股指期貨交易費(fèi)用等約8000元。至1月18日買入B股股票賣空股指期貨共獲得收益5.4萬，收益率為4%，年化收益率為25%。

　　當(dāng)然以上操作也有一些風(fēng)險(xiǎn)，首先是外匯風(fēng)險(xiǎn)。由于B股市場以美元/港幣交易、結(jié)算，外匯牌價(jià)的波動(dòng)存在不確定性，可能造成我們的損失，建議如果資金量大可以采用遠(yuǎn)期結(jié)匯的方法規(guī)避外匯波動(dòng)。其次，B股投資選股股票時(shí)需要選取代表性較好的股票，建議可以參考總市值大小、日均成交量、B股股票折價(jià)率、是否存在對應(yīng)的A股股票等方面。再者，這種套利還存在政策風(fēng)險(xiǎn)，國際板市場的推出勢必影響B(tài)股市場的政策定位，若A、B股市場實(shí)現(xiàn)合并，將對B股市場的理論投資價(jià)值有所提升。最后還需注意平倉時(shí)機(jī)的選擇，我們可以選擇在暴跌后平倉，但最好選在A股或權(quán)重股大幅下挫、同時(shí)B股跌幅較少的時(shí)候，這樣我們獲取的收益將更大。

　　傳統(tǒng)的股票投資者一般希望股票上漲，以獲取絕對收益。但本文采用的買入B股股票同時(shí)拋空股指期貨的策略則是基于賺取相對收益的理念施行的。與A股市場相比，B股股票普遍折價(jià)較大，有一定的相對投資優(yōu)勢，并且政策層面中涉及的國際板市場將可能改變B股市場定位。中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林于2011年1月15日全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上提到“研究制定國際板制度規(guī)則，全面做好有關(guān)技術(shù)準(zhǔn)備，推進(jìn)國際板建設(shè)，支持境內(nèi)企業(yè)境外直接或間接上市”。同時(shí)市場上關(guān)于A、B股合并新聞的炒作由來已久，隨著時(shí)間的推移整個(gè)市場等待B股機(jī)會(huì)的人越來越多，從而導(dǎo)致了B股的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于A股，因此便有了我們上文所提到的投資機(jī)會(huì)。

　　“買入B股、賣空股指期貨”本應(yīng)是一種中線投資方式，但是近期由于股票市場受到貨幣政策和財(cái)政政策的雙重影響，特別是在年底加息和頻繁提高存款準(zhǔn)備金率的背景下，A股市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較為明顯，該策略的表現(xiàn)便更為突出。

　　此外，上述策略不僅能夠應(yīng)用于B股市場，在A股市場中，我們也可以采用類似的投資方式。例如當(dāng)一個(gè)板塊，一個(gè)行業(yè)，一只股票好于整個(gè)市場的時(shí)候，投資者就可以通過做多相應(yīng)股票，做空賣空股指期貨規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方式，獲取相對收益。且考慮到國內(nèi)金融市場的逐步完善和成熟，我們有理由相信，以相對收益為目標(biāo)的交易思路將成為今后中國股票市場中的主要投資理念。

　　（作者為申銀萬國期貨分析師）