近日證監會正式公布《合格境外機構投資者參與交易指引》，這意味著一直在場外徘徊的QFII正式獲得國內衍生品市場的入場券。在有限額度范圍內，采取合理有效的套保策略是QFII當前面臨的首要問題。

　　近日證監會正式公布《合格境外機構投資者參與交易指引》，規定合格境外機構投資者（QFII）可利用進行套期保值，但不得利用其在境外發行衍生產品。這意味著一直在場外徘徊的QFII正式獲得國內衍生品市場的入場券。

　　QFII在證券市場和境外衍生品市場經驗豐富，但從多家期貨公司對境外機構投資者路演的情況來看，熟悉市場具體規則之前，QFII雖對期指套保有著較大興趣，但或許不會急于拓展市場規模。

　　另外，《指引》對QFII的套保規模上存在限制性規定，期指合約價值不得超過國家外匯管理局批準的額度，因此在有限額度范圍內，采取合理有效的套保策略是QFII當前面臨的首要問題。

　　傳統意義的期貨套期保值利用期貨合約的現貨資產風險頭寸暴露，設置數量相等、方向相反的期貨交易規避風險，然而現實中完全套保會占用較大資金，產生現金流風險，有經驗的套期保值投資者實際上很少采用完全對等的保值方式。

　　馬克維茲則提出組合投資型套期保值的觀點，主動利用標的資產和期貨資產進行組合投資。他認為，套期保值者可以根據投資組合各資產的預期收益率和預期收益的方差，從而計算出投資組合的方差，在組合收益風險最小化或效用函數最大化的約束條件下，得到符合條件的最佳套保比率，從而達到利用期貨市場的套期保值主動性管理風險的目的。

　　按照組合投資型套期保值的思想，既可以對現貨組合指數ETF與期貨進行組合投資，也可以直接對與指數相關性較高的股票和期貨進行組合投資。

　　為體現期現組合投資配置來管理風險的思想，若以上證180ETF和期指當月連續合約來進行組合投資型套期保值策略，則根據風險最小化的套期保值目標，組合資產收益率風險最小化的最佳套期保值比率為二者的相關系數與標準差之比的乘積。現實中期貨價格波動往往大于現貨價格波動，由此計算出的現貨標準差和期貨標準差的比率小于1，與同樣小于1的相關系數相乘，則最佳套期保值比率也小于1。

　　可見， 在組合投資型套保策略下，投資組合的現貨和期貨之間并不需要完全匹配，通過持有的現貨頭寸按最小方差原則來決定期貨持有頭寸，決定出的最佳套保比率在0—1之間。

　　截至4月29日，外匯局累計批準103家QFII機構投資總額度206.9億美元，此額度還要分配一定比例給現貨部分，通過組合投資型套保的最佳套保比設計不僅為境外機構投資者參與期指提供風險管理工具，還能有效改善資金額度控制下的配置困境。

　　（作者單位：長江期貨）