股指期貨上市近一年來，主力合約價格相對現指絕大部分時間都呈升水狀態。那么期現價差的波動除了能帶來套利機會外，還能透露出什么信息呢？本文將對此進行探討。

　　根據統計，從去年4月期指上市至今，主力合約（按照持倉量最大標準確定）期現價差的均值在19.8點，中位數在15.87，期現價差最高達到124點，最低為-18.13點，在95%置信度下都呈現出正價差。另外，如果股指期現價差出現比較少見的接近0點或出現負值的情況，則往往預示著行情的變化。如果將這一特點與成交量、持倉量情況結合分析，則會更有效。

　　我們觀察股指期現價差和行情之間的關系，總體上有如下結論：

　　1.盤整行情中，股指期現價差多維持在15—20點之間波動，此時多空力量較為均衡。需要注意的是，傳統上6—8月份為股市的分紅密集時段，此時股指期現價差的均值會相應下移，下移幅度和整體分紅率的多寡有關。

　　2.期現價差和市場行情往往出現同漲同跌的情況。在牛市行情中，由于投資者看好后市，市場多頭力量強勁，人們在追漲的心態下，愿意接受更高的報價，因而導致了期現價差的升高；而市場下跌時則會出現期現價差的同步走弱。

　　那么，當期現價差為0或者為負時，又會發生什么情況呢？

　　我們觀察發現，當期現價差出現低點時，若期指的持倉量也出現下跌，便往往會出現一波上揚行情。如今年2月9日至11日，當時期現價差在0附近波動，期指主力合約持倉量在1.5萬到1.9萬手之間，隨后期指出現了較大的上揚行情。其主要原因是：當市場處于下跌行情時，空頭力量占據上風，而多頭則繼續抵抗，而當多頭舉手投降時，其平倉操作又進一步加劇了期指的下跌，此時期指的跌幅會超過股指，因而期現價差進一步收窄，并常常出現負價差。此時由于多頭的離場，期指持倉量也會有所減少。不過，出現負價差的時間都不會太長，這是因為隨后空頭往往會獲利回吐，前期的部分套利資金在期現價差歸零甚至為負的時候都會選擇平倉獲利了結，而隨著空頭的平倉，期現價差會再次上揚，并帶動現貨市場人氣。

　　但反過來，如果期現價差拉得很高，是不是預示著上漲行情的反轉，目前還不能得出結論。比如去年10月份的期現價差拉升至124點，部分原因是因為不少套利資金在40—50點的價差位置已經入場套利，而遇到大幅上揚行情時，期貨市場上積累了大量的虧損空頭頭寸，導致了資金面風險，從而使其被迫在期指合約到期前平倉，空頭的平倉進一步擴大了期現價差，從而導致極端價差的出現。

　　（作者單位：東證期貨）