筆者通過統計發現，次月合約成為當月合約的首日表現，同該合約未來1個月的漲跌具有相關性。尤其是首日上漲的合約對后市的指引更強。據此判斷，到IF1111合約交割前，市場可能呈振蕩略偏多的走勢。

　　股指期貨作為股票市場的衍生品，波動步調基本與現指一致，但國際市場也流傳一種說法：“中短期（1個月內）行情看期指，中長期（超過1個月）趨勢看現指”。筆者通過統計也發現，近月合約在成為主力合約初期的表現對其“任期內”指數走勢有較明顯的影響。

　　筆者在跟蹤期指走勢過程中發現一個現象，即次月合約成為當月合約的首日（上月合約交割后的第一個交易日）表現似乎和該合約未來1個月的走勢有一定相關性。在此，筆者將一個期指合約從上市到交割的過程視作它的生命周期，其中上市首日為出生日，轉換為主力合約或當月合約后進入成熟期，交割日就是終結期。通常主力合約從換月到交割只有短短不到1個月的時間，但期間的影響力卻非常大，因為它能較全面地反映市場對短期內的股指走勢預期。

　　筆者通過一些歷史數據來驗證上述的相關性。我們剔除股指期貨上市初期表現不穩定的時期，從IF1007合約上市開始統計，隨后的15個合約在成為當月合約的首日，只有兩個出現上漲，其余13個均為下跌。其中，在13個首日下跌的合約中，到交割日收盤為止繼續下跌的有8個，占比61.5％，收漲的有5個，占比38.5％；而兩個首日上漲的合約，到交割日收盤均為上漲，分別為IF1008合約和IF1103合約。這似乎反映出，在市場整體偏弱的情況下，當月合約首日上漲對后市指引性較強，下跌對后市同樣有指引性，但略微弱化。

　　上述現象可以這樣理解，在期指每次換月移倉過程中，資金的動作反映了他們對未來1個月的市場預期，如果空頭套保資金移倉，代表其維持不樂觀的判斷；投機資金尤其是機構投機資金的介入，更能反映波段投資者對中短線市場的看法，如果未來1個月市場形勢不出現實質性的轉折，主力在此部位建立的倉位通常會持有到交割日，因此細致觀察移倉初期的市場表現對后市研判有一定指引意義。

　　由于國內期指市場運行的時間還不長，筆者用以佐證的數據有限，因此無法說明這種相關性的可靠性，但在一定程度上還是可以給走勢分析提供一些判斷依據。筆者嘗試將這種相關性運用于本月的期指走勢預測，IF1111合約于9月19日上市交易，但直到10月19日才在換月中進入成熟期。雖然換月前三天市場維持弱勢，但10月24日IF1111合約正式成為當月合約的首日，市場出現較大幅度上漲，幾乎收復了前三天的下跌幅度。因此，如果前文分析的相關性有效，則只要不出現重大突發事件，那么IF1111合約直到11月18日交割日都可能呈振蕩略偏多的走勢。

　　（作者單位：中證期貨）