滬深300指數(shù)期貨成功上市以來(lái)，我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能的領(lǐng)域從商品市場(chǎng)延伸至股票市場(chǎng)。同時(shí)實(shí)證研究表明，股指期貨上市后，商品期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的正相關(guān)程度顯著增強(qiáng)。
我們選取股指期貨上市前一年和上市后至今的螺紋鋼、棉花、聚氯乙烯、棕櫚油、滬鋁、滬銅、豆油、白糖等相對(duì)活躍的商品期貨品種的日收盤數(shù)據(jù)作為研究樣本，將其與滬深300現(xiàn)指的相關(guān)性進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)除聚氯乙烯與滬深300指數(shù)相關(guān)性增幅較小外，其他品種的相關(guān)系數(shù)增幅均超過(guò)20%，白糖更是增長(zhǎng)了一倍多。螺紋鋼、滬銅、滬鋁與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)在股指期貨上市以后達(dá)到了0.6左右。這充分表明，股指期貨的上市，對(duì)促進(jìn)期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的融合程度發(fā)揮了非常積極的作用。
對(duì)于我國(guó)商品期貨市場(chǎng)與股市的高度正相關(guān)性，我們應(yīng)該如何綜合利用現(xiàn)有衍生品工具進(jìn)行資產(chǎn)管理呢？其實(shí)，利用衍生品工具的方式不外乎兩種，一種是替代，另一種是對(duì)沖。
替代策略 由于商品期貨與相關(guān)股票，股指期貨與部分單只股票之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性，因而我們?cè)谫Y產(chǎn)配置過(guò)程中可以通過(guò)購(gòu)買商品期貨或股指期貨替代購(gòu)買單只股票，這樣在享受單只股票上漲所帶來(lái)的收益的同時(shí)，還能充分利用商品期貨和股指期貨的T 0、雙向交易以及保證金交易制度來(lái)放大收益。
對(duì)沖策略 衍生工具最原始的功能在于能夠通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖實(shí)現(xiàn)保值。股票、商品期貨和股指期貨的高相關(guān)度為靈活實(shí)現(xiàn)股市的系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖奠定了基礎(chǔ)。我們以江西銅業(yè)股票為例，該企業(yè)作為集采、選、冶、加于一體的銅產(chǎn)品生產(chǎn)基地，其股票走勢(shì)既受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)影響，也受行業(yè)發(fā)展形勢(shì)和公司自身情況的左右。由于國(guó)內(nèi)缺位個(gè)股期貨或期權(quán)等衍生工具，因此，要對(duì)沖掉其股票市值縮水的風(fēng)險(xiǎn)較為困難。綜合考慮目前我國(guó)期貨市場(chǎng)已有的金融工具，可以考慮利用股指期貨對(duì)沖股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，用銅期貨對(duì)沖江西銅業(yè)面臨的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)股票市值最大程度上的保值。實(shí)證結(jié)果表明，采用銅期貨與滬深300指數(shù)期貨對(duì)江西銅業(yè)股票進(jìn)行套期保值的績(jī)效要優(yōu)于僅用股指期貨。
我們選擇江西銅業(yè)從2010年6月1日到10月29日共97個(gè)交易日的日收盤數(shù)據(jù)，以及滬銅連三合約、期指當(dāng)月合約和二者組合的日收盤數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行研究，得到江西銅業(yè)股票與滬深300指數(shù)期貨的相關(guān)系數(shù)為0.68，與滬銅期貨的相關(guān)系數(shù)為0.55，與滬銅和滬深300指數(shù)期貨組合的相關(guān)系數(shù)為0.73。然后我們分別計(jì)算套保比例，并用2010年11月1日到12月14日的數(shù)據(jù)進(jìn)行套保績(jī)效對(duì)比檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，利用滬深300指數(shù)期貨、滬銅期貨以及二者組合進(jìn)行套期保值后，市值波動(dòng)分別減少了62%、37%和65%，可以看出，組合后的套保績(jī)效要好于單純利用滬深300指數(shù)期貨或滬銅期貨進(jìn)行套保。
當(dāng)然，由于單只股票與象征一攬子股票的滬深300指數(shù)期貨、代表商品價(jià)格走勢(shì)的商品期貨在影響因素上并不完全重合，因此，利用目前的金融工具無(wú)法做到對(duì)單只股票風(fēng)險(xiǎn)的完全對(duì)沖。而且，即使利用商品期貨與股指期貨的組合進(jìn)行套保，其效果也與它們之間的相關(guān)程度息息相關(guān)。同時(shí)，利用組合也意味著資金成本要相應(yīng)上升，因而投資者需要結(jié)合自身的效用衡量標(biāo)準(zhǔn)選擇對(duì)沖策略。（魯證期貨研究所 王偉娟 白學(xué)鵬）
