滬深300指數期貨成功上市以來，我國期貨市場發揮風險對沖功能的領域從商品市場延伸至股票市場。同時實證研究表明，股指期貨上市后，商品期貨市場與股票市場的正相關程度顯著增強。

　　我們選取股指期貨上市前一年和上市后至今的螺紋鋼、棉花、聚氯乙烯、棕櫚油、滬鋁、滬銅、豆油、白糖等相對活躍的商品期貨品種的日收盤數據作為研究樣本，將其與滬深300現指的相關性進行對比，發現除聚氯乙烯與滬深300指數相關性增幅較小外，其他品種的相關系數增幅均超過20%，白糖更是增長了一倍多。螺紋鋼、滬銅、滬鋁與滬深300指數的相關系數在股指期貨上市以后達到了0.6左右。這充分表明，股指期貨的上市，對促進期貨市場與股票市場的融合程度發揮了非常積極的作用。

　　對于我國商品期貨市場與股市的高度正相關性，我們應該如何綜合利用現有衍生品工具進行資產管理呢？其實，利用衍生品工具的方式不外乎兩種，一種是替代，另一種是對沖。

　　替代策略

　　由于商品期貨與相關股票，股指期貨與部分單只股票之間具有較強的相關性，因而我們在資產配置過程中可以通過購買商品期貨或股指期貨替代購買單只股票，這樣在享受單只股票上漲所帶來的收益的同時，還能充分利用商品期貨和股指期貨的T 0、雙向交易以及保證金交易制度來放大收益。

　　對沖策略

　　衍生工具最原始的功能在于能夠通過風險對沖實現保值。股票、商品期貨和股指期貨的高相關度為靈活實現股市的系統性和非系統性風險對沖奠定了基礎。我們以江西銅業股票為例，該企業作為集采、選、冶、加于一體的銅產品生產基地，其股票走勢既受宏觀經濟走勢影響，也受行業發展形勢和公司自身情況的左右。由于國內缺位個股期貨或期權等衍生工具，因此，要對沖掉其股票市值縮水的風險較為困難。綜合考慮目前我國期貨市場已有的金融工具，可以考慮利用股指期貨對沖股市的系統性風險，用銅期貨對沖江西銅業面臨的行業風險，以此來實現股票市值最大程度上的保值。實證結果表明，采用銅期貨與滬深300指數期貨對江西銅業股票進行套期保值的績效要優于僅用股指期貨。

　　我們選擇江西銅業從2010年6月1日到10月29日共97個交易日的日收盤數據，以及滬銅連三合約、期指當月合約和二者組合的日收盤數據作為樣本進行研究，得到江西銅業股票與滬深300指數期貨的相關系數為0.68，與滬銅期貨的相關系數為0.55，與滬銅和滬深300指數期貨組合的相關系數為0.73。然后我們分別計算套保比例，并用2010年11月1日到12月14日的數據進行套保績效對比檢驗，結果顯示，利用滬深300指數期貨、滬銅期貨以及二者組合進行套期保值后，市值波動分別減少了62%、37%和65%，可以看出，組合后的套保績效要好于單純利用滬深300指數期貨或滬銅期貨進行套保。

　　當然，由于單只股票與象征一攬子股票的滬深300指數期貨、代表商品價格走勢的商品期貨在影響因素上并不完全重合，因此，利用目前的金融工具無法做到對單只股票風險的完全對沖。而且，即使利用商品期貨與股指期貨的組合進行套保，其效果也與它們之間的相關程度息息相關。同時，利用組合也意味著資金成本要相應上升，因而投資者需要結合自身的效用衡量標準選擇對沖策略。（魯證期貨研究所 王偉娟 白學鵬）