■“走進股指期貨”系列之十

“價差”：套利獲利的源泉









　　富適

　　



　　金融期貨的套利實際上是廣義投機的一種。由于供需之間的暫時不平衡，或是由于市場對各種證券的反應存在時滯，在不同市場之間或不同證券之間就會出現暫時的價格差異。一些敏感的交易者能夠迅速地發現這種情況，并立即買入定價過低的金融產品，同時賣出定價過高的金融產品，從中獲取幾乎無風險的利潤，這就是套利。



　　看起來這和在股市上尋找被低估的股票類似，只是做股指期貨套利時，總是同時買進和賣出兩張不同的合約，而買賣間的價格差異—即合約之間的相對價格關系決定了這次交易最終盈虧。因此，無論何種情況下的套利交易—跨市、跨期、跨品種，“價差”都是獲利源泉。



　　對于股指期貨來說，跨期套利的交易特點主要體現為“兩個相同”和“一個不同”，即交易的指數相同，買進或賣出的時間相同，但交割月份不同。



　　在操作方式上，無論是買入套利、賣出套利還是蝶市套利，主要問題在于如何發現不同到期月份的期貨合約價格存在不合理的變動。正常情況下，兩份合約的價差應該維持在一個穩定范圍內，即指市場處于理性狀態下的合理差異，一般這些差異是由影響市場價格關系的內在因素所決定。對于股指期貨來說，合約間正常價差主要源自利率和分紅率兩方面。



　　正常價差比較直觀的反應就是價差的均值。多數情況下價差圍繞均值附近波動，如果市場發生了特殊的供求失衡，導致價差偏離均值或正常值過大，即產生了套利空間。這就是物極必反的道理，就像價格漲的太高就要跌或是跌得太慘就可能反彈的道理一樣，價差偏離太大總會向理論價差或均值收斂。但套利交易同樣存在風險，如果價差收斂的時間超過了合約到期的時限，或者向更大的范圍偏離，投資者的交易風險也會進一步放大。就像我們并不是每次都能預測到價格的絕對頂部和底部一樣。也正是由于跨期套利存在對價差變動錯誤預測的風險，嚴格意義上講，它有一定的投機性質。



　　由于股指期貨最后結算價是以最后交易日現貨市場指數為準，期貨合約到期時必然與現貨指數接近。對于套期保值者來說，與現貨市場的相關性越強，利用股指期貨來對沖現貨風險的功能也越強，也更有意義。基于這些原因，交易最活躍的合約往往也是最近交割月份的合約。



　　目前在我國證券市場上交易的基于指數編制的交易所交易基金，如：ETF50和ETF100。這些基金參照上證50指數和深證100指數包涵的成份股票及其所占的權重復制投資組合，投資者買賣上證50指數和深圳100指數像買賣一只股票一樣簡單。由于滬深300的指數樣本選自滬深兩個證券市場，樣本權重存在差異，所以在不同行情階段的表現會出現一定的差異，也就是說可以利用這種思路，通過上證50和深證100的組合作為追蹤滬深300指數期貨的工具。用ETF產品與股指期貨的組合來追蹤大盤的收益，同時降低交易風險，從而實現現貨指數和指數期貨的套利。



　　（作者單位：CMC國際理財咨詢（北京）有限公司）