平安期貨馮子灃

　　國際清算銀行2007年5月21日在其網站公布的報告顯示，2006年全球衍生市場出現了9年來的最快增速。2006年的衍生產品合約數額上升39.5%至415萬億美元，這是自從國際清算銀行跟蹤國際衍生品市場以來的最大漲幅。

　　衍生產品是國際金融機構利潤增長的主要動力。摩根士丹利表示，信用衍生產品收入的增多，將導致其在今年第一季度利潤實現70%的增長，這將成為其利潤最快增速。美國第五大證券公司貝爾斯登也表示，信用衍生交易有助于為其第一季度利潤增高8%。德意志銀行報告顯示，信用衍生交易將使其第一季度的利潤提高30%。可見，衍生工具成為金融機構利潤增長點已經成為世界趨勢。

　　相比之下，國內券商的盈利模式仍然處在以傳統業務為主，隨著機構投資者比例的擴大，市場容量不再擴大的時候，傳統業務的發展必然遇到瓶頸，創新業務將成為發展的新方向。

　　按照目前的合約規模，中小散戶基本沒有條件直接參與股指期貨，沒有辦法利用股指期貨進行套期保值，規避市場風險。因此，通過購買使用股指期貨構造的標準化投資產品成為了中小散戶參與股指數期貨的理想方式。監管部門最近發布的《關于證券公司參與股指期貨有關問題的通知(征求意見稿)》顯示，券商可以通過集合資產管理方式進行套期保值或套利。

　　券商開展集合資產管理的資金受到明確的比例限制：集合資產管理計劃買入期貨合約價值不超過計劃資產凈值的10%；賣出期貨合約價值不超過計劃持有的股指期貨標的指數成份股及其他具有高度相關性的股票總市值。

　　按照上述規定，集合資產管理利用指數期貨最大的作用是改變投資組合的風險特性，按照不同的風險收益率，通過組合指數期貨與其他金融資產可以開發出保本型理財產品、掛鉤型理財產品與組合投資計劃。保本型理財產品可以通過將大部分資產投資于固定收益的投資工具，同時將利潤部分通過杠桿獲取高利潤，或者采取以套利為主要模式。掛鉤型理財產品主要通過杠桿完全復制對應的指數，余下的大部分資產可以投資到低風險的投資品種，實現超越指數的收益。組合投資計劃更加靈活，既可以在規定范圍內買入股指期貨將牛市收益放大，也可以在指數下跌時候實現套期保值，也可以在調整倉位時運用股指期貨鎖定收益。

　　股指期貨的推出對于券商發展衍生產品是一個機遇，同時為中小散戶參與股指期貨提供的途徑。股指期貨作為管理系統風險的工具，不應該將中小散戶排除在門外，而作為專業投資者的券商可以協助中小散戶管理風險，從而達至雙贏。

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