正是上述不同波動(dòng)率的加權(quán)過程。我們一般通過波動(dòng)率圓錐表現(xiàn)波動(dòng)率的特征，有時(shí)也將其稱為“波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)”。圓錐反映的是標(biāo)的合約的波動(dòng)率特征。曲線左邊陡峭的部分反映的是短期波動(dòng)率，曲線平滑的部分反映的是長期波動(dòng)率。反映的波動(dòng)率基本特征是，從很長的周期來看波動(dòng)率傾向于收斂。這也驗(yàn)證了波動(dòng)率錐我之前提到過的一個(gè)問題：預(yù)測(cè)長期波動(dòng)率比預(yù)測(cè)短期波動(dòng)率容易多。這是由于長期來看，好運(yùn)氣和壞運(yùn)氣，即大概率事件和小概率事件，趨向于相互抵消。

所以，曲線最右邊反映距到期日還很遠(yuǎn)時(shí)的市場(chǎng)情況，判斷這一情況相對(duì)容易。波動(dòng)率錐曲線最左邊反映馬上到期時(shí)的情況，判斷此時(shí)的情況則困難得多。期權(quán)交易員以及專業(yè)交易機(jī)構(gòu)交易期權(quán)時(shí)，會(huì)構(gòu)建一個(gè)期權(quán)波動(dòng)率的期限結(jié)構(gòu)。因?yàn)閷�業(yè)交易員通常不會(huì)交易短期期權(quán)，波動(dòng)率錐比如不會(huì)交易一個(gè)月之內(nèi)到期的合約。我們公司甚至?xí)�交易距離到期日4年以上的合約。基于我們的交易策略，可以將短期波動(dòng)率與長期波動(dòng)率進(jìn)行關(guān)聯(lián)，這也正是波動(dòng)率圓錐曲線的作用。因此，當(dāng)波動(dòng)率錐持有許多日歷價(jià)差組合時(shí)（詳見附錄C），持倉的波動(dòng)率特征將與標(biāo)的市場(chǎng)的波動(dòng)率特征一致。多數(shù)優(yōu)秀的期權(quán)教科書都會(huì)有波動(dòng)率圓錐結(jié)構(gòu)的專題，因?yàn)椴▌?dòng)率圓錐結(jié)構(gòu)可以有效反映標(biāo)的市場(chǎng)的波動(dòng)率特征。所以我想讓大家看看上圖的例子。