正是上述不同波動率的加權過程。我們一般通過波動率圓錐表現波動率的特征，有時也將其稱為“波動率期限結構”。圓錐反映的是標的合約的波動率特征。曲線左邊陡峭的部分反映的是短期波動率，曲線平滑的部分反映的是長期波動率。反映的波動率基本特征是，從很長的周期來看波動率傾向于收斂。這也驗證了波動率錐我之前提到過的一個問題：預測長期波動率比預測短期波動率容易多。這是由于長期來看，好運氣和壞運氣，即大概率事件和小概率事件，趨向于相互抵消。

所以，曲線最右邊反映距到期日還很遠時的市場情況，判斷這一情況相對容易。波動率錐曲線最左邊反映馬上到期時的情況，判斷此時的情況則困難得多。期權交易員以及專業交易機構交易期權時，會構建一個期權波動率的期限結構。因為專業交易員通常不會交易短期期權，波動率錐比如不會交易一個月之內到期的合約。我們公司甚至會交易距離到期日4年以上的合約。基于我們的交易策略，可以將短期波動率與長期波動率進行關聯，這也正是波動率圓錐曲線的作用。因此，當波動率錐持有許多日歷價差組合時（詳見附錄C），持倉的波動率特征將與標的市場的波動率特征一致。多數優秀的期權教科書都會有波動率圓錐結構的專題，因為波動率圓錐結構可以有效反映標的市場的波動率特征。所以我想讓大家看看上圖的例子。