公牛集團(tuán)(603195)：21Q4收入恢復(fù)良好增長 盈利承壓
核心觀點(diǎn)：
2021Q4 收入恢復(fù)良好增長，盈利承壓。公司披露2021 年年報(bào)，2021年實(shí)現(xiàn)營收123.8 億元（YoY+23.2%），歸母凈利潤27.8 億元（YoY+20.2%）。2021Q4 實(shí)現(xiàn)營收33.7 億元（YoY+16.1%），歸母凈利潤5.7 億元（YoY-19.7%）。Q4 收入恢復(fù)良好增長，原因?yàn)楣炯涌觳季中履茉础⒅悄苌鷳B(tài)賽道，新品類增長強(qiáng)勁。Q4 凈利潤下滑7.6pct，原因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率下滑較多。
多元業(yè)務(wù)布局，智能電工照明業(yè)務(wù)快速增長。（1）分產(chǎn)品：2021 年電連接收入64.1 億元（YoY+15.6%）；智能電工照明業(yè)務(wù)收入55.5 億元（YoY+36.9%），其中墻壁開關(guān)插座、LED 照明、其他業(yè)務(wù)分別同比+29.6%、+38.5%、+139.6%；數(shù)碼配件業(yè)務(wù)收入3.7 億元（YoY-10.8%）。
（2）分地區(qū)：境內(nèi)收入YoY+22.7%，境外收入YoY+43.1%。（3）分渠道：五金渠道店效提高，裝飾渠道開發(fā)1.8 萬余家，B 端收入YoY+175.2%，電商收入YoY+31.8%，深化渠道變革、夯實(shí)競爭優(yōu)勢。
公司擬回購股份用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。公司擬以最高不超過203 元/股的價(jià)格回購2~3 億元公司股份，并全部用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。擬授予的限制性股票數(shù)量為155 萬股，占公告日公司股本總額0.26%。激勵(lì)對象包括董事、高管、核心管理人員、核心骨干共計(jì)670 人，授予價(jià)格為每股65.46 元。本次限制性股票分三期解禁，每期考核目標(biāo)為當(dāng)年度收入或利潤不低于前三年均值且不低于前兩年均值的110%。
盈利預(yù)測與投資建議：公司為電工行業(yè)龍頭，經(jīng)營穩(wěn)健，持續(xù)推進(jìn)多元化戰(zhàn)略，業(yè)績有望保持較快增長。預(yù)計(jì)2022-24 年歸母凈利潤同比+14%、+17%、+16%，參考可比公司估值并考慮公司龍頭地位，給予2022 年28xPE，對應(yīng)合理價(jià)值146.95 元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；銷售市場集中度高；市場競爭加劇。
