2021Q4 收入恢復增長，看好結構優化驅動長期業績增長，維持“買入”評級2021 年公司實現營收36.06 億元（-1.46%），歸母凈利潤2.83 億元（-33.81%）。

    2021Q4 實現營收12.42 億元（+6.83%），歸母凈利潤0.94 億元（-11.13%）。考慮到原材料價格仍處高位，我們下調2022-2023 年盈利預測，新增2024 年盈利預測，預計2022-2024 年歸母凈利潤3.31/4.02/4.78 億元（2022-2023 原值為4.49/5.55億元），對應EPS 為2.11/2.57/3.06 元，當前股價對應PE 為20.5/16.9/14.2 倍。長期來看，看好成本壓力減緩、產品結構調整升級下業績修復，維持“買入”評級。

    渠道和品類拓展初顯成效，個護、母嬰等小家電增長亮眼分業務看，2021 年公司廚房小家電/生活小家電/其他小家電業務營收同比分別-5.9%/+1.28%/+96.14%，個護和母嬰等其他小家電增長亮眼。分區域看，2021 年國內/國外銷售收入同比分別-2.15%/+9.92%，海外市場拓展穩步推進，酸奶機、蒸蛋器等優勢品類已進入美亞Bestseller 榜單；國內市場營收承壓主系線上需求下降所致，2021 年公司線上市場實現收入（-2.37%）。此外公司亦積極拓展抖音、快手等新興渠道，我們預計2021Q4 公司抖音GMV 超0.4 億元，實現快速增長。

    產品結構優化+自營占比提升支撐毛利穩定，短期業績受費用率影響有所承壓2021 年公司毛利率32.78%（+0.35pcts）。2021Q4 毛利率29.88%（+5.24pcts），單季度改善明顯主系公司積極推動線上自營模式以及產品高端化戰略下產品結構優化所致。費用端，2021 年銷售/管理/研發費用率分別為15.34%/3.63%/3.60%，同比分別+3.31pcts/+0.28pcts/+0.73pcts，銷售費用率上升主要系自營模式下市場促銷費用增長所致。綜合影響下2021 年公司凈利率7.86%（-3.84pcts）。

    組織結構調整強化個護、母嬰賽道發展，繼續看好產品結構優化帶動業績改善2021 年年底公司發布公告新增嬰童用品事業部，反映公司將繼續聚焦個護、母嬰賽道。同時公司擬發行可轉債用于智能小家電制造基地建設項目。展望未來，組織結構調整下個護、母嬰品類有望驅動營收增長，看好結構優化帶動業績改善。

    風險提示：行業需求回暖不及預期；原材料價格上漲；新品類發展不及預期等。