行業整合出清，龍頭逆勢擴張

    　　我國造紙工業自2011 年起進入“增速下行、優化結構、提高質量”的新階段。

    　　在環保和市場力量共同作用下，大批“小規模、高污染、高能耗”紙企被淘汰出局。目前文化紙行業集中度已然較高，包裝紙領域尚有較大整合空間。

    林漿紙一體化構建核心優勢，盈利能力穩中有進

    公司依托自身豐富的生產運營經驗，以前瞻性眼光布局海外基地，十年深耕終有所成。自建速生林、采購外廢制漿造紙提升原材料渠道自主可控程度，降低原材料價格波動對成本的沖擊。提升盈利中樞和穩定性，形成并擴大市場競爭中的產品質量和價格優勢，更好地分享供給側改革帶來的機遇。

    老撾和廣西項目是太陽打開南方市場的戰略重鎮

    經過多年建設和發展，公司在山東建立起較為完善的原料采購和紙品銷售渠道。公司有望憑借老撾和廣西項目的區位優勢和林漿紙一體化帶來的成本優勢，擴大在南方市場文化紙和包裝紙的份額。

    廢紙稀缺性漸顯，或成業績增長催化劑

    　　自2017 年政府加強外廢進口管制以來，我國外廢進口量大幅下降。預計到2020-2021 年，廢紙名義缺口量每年可能超過1000 萬噸。這一短期難以彌補的原材料缺口有望催化國廢價格上漲，帶動紙價上行，加速領先和落后企業分化，利好太陽紙業等原料端自給率高的龍頭企業。

    首次覆蓋給予“買入”評級，合理估值區間12.60~14.50 元預測公司2019-2021FY 的營業收入分別為225.3、238.0、273.9 億元，同比增速分別為3.5%、5.6%和15.1%；凈利潤分別為19.7、22.1 和25.3 億元，同比增速分別為-11.8%、12.2%和14.0%；BPS 分別為5.54、6.30 和7.18 元/股；對應PB分別為1.65、1.45 和1.27 倍。

    　　首次覆蓋太陽紙業并給予公司“買入”評級。根據絕對/相對估值法，給予公司12.60~14.50 元的合理估值區間。

    風險提示

    　　文化紙和包裝紙價格出現大幅下滑；老撾和廣西項目進展速度不及預期。