化工行業景氣度仍承受較大壓力：2019 年受全球經濟增速放緩影響，外部中美貿易摩擦，內部經濟新動能不足，下游需求一般，化工行業業績大幅下滑。分子行業來看，粘膠、炭黑等上游原材料承受較大壓力，而部分偏下游子行業如輪胎和改性塑料等受原材料價格下降和出口退稅等影響表現亮眼。展望中短期，中信基礎化工行業的資本開支/折舊攤銷已經開始回落，從供給端來看此輪化工行業的產能周期已經迎來尾聲，但需求端制造業數據仍舊承壓，化工行業景氣度仍舊承受較大壓力，去庫存階段尚未迎來拐點。

    邁向創新驅動新時代：如果未來地產投資驅動的高增長模式難以為繼，那么近些年來依靠本土市場需求驅動成長的本土化工企業們在下一階段將邁向何方是我們需要考慮的現實問題。全球化工行業的競爭已經全面轉向專用化學品，必然以研發和創新為核心。我們觀察兩個維度：一是研發投入的絕對規模，以萬華化學為代表的一線龍頭正在實現專用化學品領域的邊界突破，通過多元化轉型向海外巨頭發起沖擊；二是研發費用占比較高的企業，即新材料行業的領軍力量，隨著面板顯示、半導體、5G等下游應用場景向國內的產能轉移，有望崛起為細分領域的隱形冠軍。

    母豬存欄環比轉正，加大布局飼料添加劑：國內通脹受非洲豬瘟影響依舊處于上升通道，高企的通脹制約了政策放松的空間。豬肉和替代蛋白價格畸高，刺激生豬和禽類等出欄重量大幅增加，顯著增加飼料需求，9 月份豬飼料需求環比增長10%并迎來拐點。而10 月份國內可繁母豬存欄已經環比轉正，之前豬料的快速下滑導致維生素需求承壓，豬料拐點的出現，疊加禽料快速增長，維生素等飼料添加劑需求進入加速回暖期。DSM 和能特合作協議達成之后，維生素E 格局轉變為寡頭間合作博弈，建議關注豬后周期的飼料添加劑的投資機會。

    頂層設計推動疊加下游應用場景轉移，新材料受益5G 興起和國產替代：從政策層面來看，新材料產業是我國多年以來重點扶持的發展方向，而科創板推出之后化工新材料的入選更是成為我國“補短板”和產業升級的重要動力。關注5G 產業在中國市場的率先興起，基站端和手機端新材料應用市場將迎來爆發期；而隨著下游半導體、面板顯示、鋰電產業等應用場景逐漸向國內轉移，濕電子化學品等相關領域材料的進口替代有望加速。

    投資建議：中國化工行業邁向創新驅動新時代，研發驅動成長的各子行業一線龍頭將向專用化學品領域繼續突破，建議關注萬華化學、國瓷材料和萬潤股份等；養殖后周期加大飼料添加劑布局，關注浙江醫藥、新和成、安迪蘇、兄弟科技、花園生物、梅花生物、阜豐集團、億帆醫藥、金達威、圣達生物；5G 產業興起，半導體材料國產替代加速，關注沃特股份、普利特和容大感光，濕電子化學品關注晶瑞股份和江化微等。

    風險分析：全球政治環境風險；原油價格大幅波動的風險；宏觀經濟下滑和國際貿易環境風險；新材料行業競爭加劇風險。