2019 年回顧。截至2019 年11 月19 日，中信通信行業(yè)指數(shù)上漲24%，在29 個一級行業(yè)（中信）中位居第9 位。剔除中興后，行業(yè)19 年前三季度實現(xiàn)收入4394 億元，同比增長1.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤171 億元，同比下滑1.9%，有線側(cè)景氣度低谷導致板塊整體業(yè)績承壓。

    5G 建設：無線側(cè)預期較充分，有線側(cè)具備左側(cè)機會。2020 年5G 進入大規(guī)模部署階段，我們預計三大運營商5G 基站建設數(shù)量有望達80 萬站，同時獨立組網(wǎng)啟動，無線/有線側(cè)均進入景氣周期。回顧3G/4G，發(fā)牌前后行業(yè)超額收益差異明顯，我們認為5G 牌照后主題投資結束，聚焦業(yè)績兌現(xiàn)，其中無線側(cè)為右側(cè)投資，有線側(cè)具備左側(cè)機會。1）主設備商：5G時代受益顯著，無線主設備漲幅已較大，需警惕市場預期過高風險；有線主設備景氣度低谷，5G 獨立組網(wǎng)帶動景氣度回升。2）基站天線/射頻：2020 年仍具備右側(cè)機會，但需警惕高峰回落風險。3）PCB：5G 規(guī)模放量后警惕降價壓力，數(shù)據(jù)中心建設有望接力市場需求。4）光模塊：受益無線側(cè)建設+傳輸側(cè)回暖，看好電信市場光模塊。

    5G 商用：5G 擴大流量需求，驅(qū)動IDC、網(wǎng)絡可視化等行業(yè)持續(xù)增長。

    1）IDC： 5G 部署后，大流量場景將繼續(xù)增加，帶動全球網(wǎng)絡數(shù)據(jù)量激增，數(shù)據(jù)中心的重要地位進一步彰顯。云計算行業(yè)持續(xù)增長，進一步帶動IDC 行業(yè)的需求擴張。借鑒美國的發(fā)展歷程，我們認為國內(nèi)第三方IDC將尤為受益5G 建設、云計算高景氣度帶來的發(fā)展機遇，成為市場中堅力量。2）網(wǎng)絡可視化：流量增長帶動行業(yè)需求擴大，5G 獨立組網(wǎng)帶來新建設增量，網(wǎng)絡安全管控市場龍頭效應明顯，新技術的應用和升級進一步加速行業(yè)格局集中。

    自主可控：北斗完成全球組網(wǎng)，5G 加速空間信息應用。2020 年北三完成全球部署，性能顯著優(yōu)于現(xiàn)有GPS。5G 加速萬物互聯(lián)，5G+北斗有望在車聯(lián)網(wǎng)、機場調(diào)度、機器人巡檢、無人機、建筑監(jiān)測、物品監(jiān)控、物流管理等眾多領域有廣闊的應用場景，5G 商用將進一步擴大北斗民用特別是高精度領域應用場景。此外，隨著軍改后需求的回暖，軍用北三芯片定型推進，我們預計2020 年有望迎來規(guī)模放量。

    投資建議：下調(diào)行業(yè)評級至“增持”。2020 年5G 大規(guī)模建設啟動，我們認為無線側(cè)預期已較充分，基站天線/射頻/PCB 業(yè)績將進一步兌現(xiàn)，需警惕高峰回落風險；有線側(cè)具備左側(cè)機會，關注有線主設備商：烽火通信；光模塊受益于無線側(cè)建設+傳輸回暖，我們看好2020 年電信市場光模塊景氣度，推薦：新易盛、光迅科技。5G 商用驅(qū)動IDC、網(wǎng)絡可視化等行業(yè)持續(xù)增長，持續(xù)看好國內(nèi)第三方IDC 市場前景，推薦：光環(huán)新網(wǎng)；網(wǎng)絡可視化受益于流量增長，安全管控市場格局集中趨勢明顯，推薦： 中新賽克；會議信息化領域關注億聯(lián)網(wǎng)絡。

    風險分析：5G 部署進度不及預期、產(chǎn)業(yè)鏈降價幅度超出預期、貿(mào)易摩擦進一步升級。