歷經兩次重組、兩次收購，號百控股成為中國電信旗下的互聯網傳媒和內容類產品運營的核心承載平臺，成功轉型成為一家兼具運營商特征和互聯網特點的智能文娛企業。在5G 時期，公司將核心布局云游戲、云VR、超高清視頻三大應用領域，與全產業鏈合作，圍繞內容自制、內容運營和內容合作構建5G 應用生態。

    　　中國電信A 股唯一上市平臺，承載電信影音游戲泛娛樂服務。公司是中國電信A股唯一上市平臺，4G 后期通過并購重組，吸收了電信旗下天翼視訊、炫彩互動、天翼閱讀、愛動漫四家公司，對應高清視頻、在線游戲、在線閱讀、動漫四大板塊業務，成為中國電信泛娛樂內容核心承載平臺。背靠電信超過3.3 億移動用戶和1.5 億寬帶用戶，公司具有潛力巨大的用戶基礎。

    5G 時期圍繞“三條主線”布局，與中國電信相互賦能，商業模式清晰。5G 時期公司將圍繞超高清視頻、云游戲以及云VR 三條主線發力，在內容上通過自制與合作并行提升平臺競爭力。與傳統互聯網巨頭相比，公司應用平臺主要面向天翼用戶服務，具有免流量、高帶寬、低時延等優勢，有望在5G 初期率先發聲。同時，公司將從為電信5G 用戶提供應用權益上獲取收入，天翼5G 用戶的高速滲透也將為公司未來業績帶來較大彈性。

    引入戰略投資者并保有電信控股權或為公司混改較優解。2020 年國企改革進入“深水區”，公司作為中國電信旗下的唯一A 股上市平臺，混改預期強烈。公司通過2016 年資產重組，主營業務已逐步轉向互聯網文娛領域，與互聯網巨頭站在同一賽道。公司有望通過混改引入更具互聯網思維的力量，并對旗下子公司進行資源重配，從收入及效率雙方面助推公司在5G 周期實現成功轉型。

    投資建議：公司兼具運營商特點和互聯網特征，是5G 下游應用的核心標的。公司通過中國電信5G 流量導入，率先發力云游戲、超高清視頻和云VR 等領域，實現業務的進一步轉型。公司背靠中國電信，具有扎實的用戶及網絡基礎優勢，通過為電信5G 用戶提供應用權益有望獲得較大的業績彈性。預計2019-2021 年歸母凈利潤分別為2.98 億元、4.14 億元、7.24 億元，對應2019 年-2021 年 PE分別為46.7、33.6 和19.2 倍，首次給予“強烈推薦-A”評級。

    風險提示：5G 推進不及預期、市場競爭加劇、混改預期落空、業績低于預期。