投資要點

    　　這是經濟轉型期的“壞時代”：2010 年以后，在我國人口紅利逐步消失、資本對經濟的拉動作用邊際遞減等多重因素的共同作用下，我國經濟進入轉型期。在經濟進入轉型期時，經濟轉型所帶來的陣痛不可避免。首先，是傳統經濟的發展受到比較大的影響。其次，是居民收入增速回落，居民消費能力下降。可以最近幾年是經濟轉型期的“壞時代”。

    　　這是個最好的時代——股權時代來臨：1、股權時代來臨的背景。高科技產業的發展需要社會資源的傾斜。除了滿足融資需求之外，財富的示范效應也比較重要。此外，資產荒背景下，倒逼場外資金大規模入市。2、股權時代來臨的影響。

    　　展望2020 年，場外資金的大規模入市將會是大概率事件。

    　　股票市場微觀資金的大幅改善，是市場走牛的重要前提。從經濟轉型需求的角度來看，股票市場的戰略地位前所未有的重要，股票市場走牛也符合政策的方向。展望2020 年，2019年的擾動因素對經濟增速的影響將會邊際減弱，疊加2019年的低基數效應，經濟增速逐步企穩的概率比較大。此外，當前庫存處于低位、財政政策持續發力，經濟增速在2020年階段性企穩的概率比較大。市場走牛的經濟基礎也存在。

    　　因此2020 年市場走牛的概率比較高。隨著機構資金大規模入場，市場的波動率將會下降，市場的風格也會更加趨向偏重看上市公司的業績。

    　　行業配置方向：1、藍籌核心資產。公募基金、外資、社保基金等對包括消費、金融在內的藍籌板塊持倉比例居前。在股權時代來臨的背景下，大量機構資金將會進入市場，機構資金占比將會逐步提升，這些藍籌個股存在資產配置的需要。但是未來并非所有藍籌個股都能獲得超額收益。隨著A股機構資金占比逐步提升，投資者將會更加關注上市公司的業績。一些估值合理、盈利增速穩定、成長空間大的核心資產將會獲得確定性溢價。2、硬核科技板塊。從業績端來看，并購重組政策放開以及科技類公司內生業績增速的反彈會促使2020 年硬核科技板塊業績邊際好轉。從估值端來看，2020 年，政策刺激將使得硬核科技板塊的估值繼續提升。

    　　風險因素：中美貿易摩擦升級風險、中國經濟超預期下滑風險、通貨膨脹超預期上行風險