11 月28 日上午，國家醫保局公布2019 年國家醫保談判準入名單，公司核心產品康柏西普以4160 元/支，降價25%續約，支付范圍納入“糖尿病性黃斑水腫（DME）引起的視力損害”和“脈絡膜新生血管（CNV）導致的視力損害”兩個適應癥。我們認為，此次康柏西普醫保談判降價幅度略小于市場預期，在納入兩個新適應癥的情況下，有望實現“以價換量”，維持銷售額快速增長，新生血管性眼底病廣闊市場空間持續釋放，維持公司“強烈推薦”評級。

    　　康柏西普降價25%續約，納入新適應癥有望實現“以價換量”。

    　　康柏西普以4160 元/支降價續約，較此前5550 元/支的價格下降25%，降價幅度略小于市場預期。醫保支付范圍新增“糖尿病性黃斑水腫（DME）引起的視力損害”和“脈絡膜新生血管（CNV）導致的視力損害”兩個適應癥，醫保覆蓋的潛在病人群體較此前的300 萬人增加到700 萬人左右，有望實現“以價換量”，滲透率快速提升。

    　　康柏西普年用藥支數更少，且為唯一基藥目錄內的眼科抗VEGF 藥物，有較強競爭力，預計明年有望實現20%~30%收入增長。

    　　阿柏西普于2018 年獲批上市，此次新進入醫保，納入AMD 和DME 這兩個最大的適應癥。雷珠單抗同樣續約成功，比康柏西普更多納入一個“繼發于視網膜靜脈阻塞（RVO）的黃斑水腫引起的視力損害”適應癥。此次醫保談判前，阿柏西普和雷珠單抗的價格分別為5850 元/支和5700 元/支，與康柏西普價格接近，此次談判兩款進口產品都沒有公布醫保支付標準。我們認為，在目前談判降價壓力較大的局勢下，很難有某款產品的價格顯著高于適應癥類似的同類產品，三款產品的價格應仍然較為接近。康柏西普用藥支數相比于競品更少，在醫保限制總共報銷不超過9 支，第一年不超過5 支的情況下，能夠使患者獲得更充分的治療。我們預計，在康柏西普降價25%、納入新適應癥、用藥支數比競品更少的情況下，用藥支數有望實現60%~70%增長，銷售額有望實現20%~30%增長，維持快速增長態勢。

    　　康柏西普國內市場空間大，滲透率將持續提升，海外臨床III期試驗正在穩步推進，有望打開海外百億美元市場，有望實現長期持續增長。

    　　康柏西普療效達到國際先進水平，國內市場空間大，目前滲透率不超過2%，醫保覆蓋增加后有助于產品推廣，預計將持續放量。公司正在進行的濕性年齡相關性黃斑變性海外臨床III 期試驗正在穩步推進，有望在明年1 月前完成受試者入組，其他適應癥的臨床III 期試驗也在籌備之中，海外上市后將打開百億美金市場。康柏西普國內市場推廣和海外市場拓展有望實現長期持續增長。

    　　盈利預測：我們預計公司2019-2021 年實現收入分別為32.56億、36.87 億、42.46 億，同比分別增長12%、13%、15%，歸母凈利潤分別為8.40 億、10.07 億、11.85 億，同比分別增長21%、20%、18%，2019-2021 年EPS 分別為0.96 元、1.15 元、1.36元。公司當前股價對應19 年PE 估值32 倍，維持公司“強烈推薦”投資評級。

    　　風險提示：醫保控費強度超出預期；產品降價壓力增大；產品研發進展不及預期