本文主要分析了海通恒信的業務經營情況，以及行業發展現狀和未來趨勢，看好公司作為首家上市券商系的融資租賃公司未來的發展潛力。

    首家上市券商系融資租賃公司。海通恒信作為首家上市券商系融資租賃公司，主要為大中小企業及個人客戶提供融資租賃服務。海通恒信成立于2004 年，2014 年被海通證券間接收購全部股權，2019 年成功登陸香港聯交所。截至2019 年中，海通證券報海通證券間接持有公司85%，是公司實際控制人。

    海通恒信業務業務包括融資租賃、經營租賃、保理、委托貸款及其他貸款和咨詢服務，其中融資租賃是公司主營業務，2017 在外商租賃公司中排列第三。

    截至2019 年中報，公司總資產904 億，營業收入35.4 億，凈利潤7.3 億。

    融資租賃業務規模擴張，息差水平略有改善，同時資產質量逐步優化。融資租賃業務作為公司核心業務，收入增速由2016 年的20.7%逐步提升至2019上半年的48.9%，而凈利差呈現先下降后提升的趨勢（由2016 年的2.15%下降至2018 年的2.01%，2019 上半年由提升至2.71%），雖然凈利差縱向比較有所改善，但仍低于同業水平，有提升的空間。（1）資產端情況：公司生息資產總額持續擴張，由2016 年的425 億擴大至如今的783 億，但投放行業相對集中，交通物流、工業、基礎設施三個領域資產余額占總生息資產余額比重68.3%。公司資產端客戶采取“一大一小”策略，即夯實政府及大中型企業的基礎上，推動具備發展潛力的小微企業及個人客戶業務，提升公司議價能力。資產質量雖然逐漸改善，但未來仍存在不確定性。2016-2019上半年，公司生息不良率分別為1.10%、0.93%、0.94%和0.96%，但考慮到未來經濟形勢的不確定性加劇，而公司中小公司及個人客戶比重的提升，有可能會推升公司不良率。（2）負債端情況：融資結構相對單一，直接融資比重逐步提升。公司主要通過借款和發行債務工具融資，其中借款占比相對較高，2018 年比重高達44.8%。

    租賃行業未來發展空間較大，但短期需要關注資產質量。過去十年是融資租賃行業發展的黃金十年，期間行業規�？焖贁U張、公司數量成倍增長、滲透率明顯提高。未來發展空間較大，一方面，租賃行業滲透率雖然明顯提升，但相較于成熟國家仍較低，2017 年我國滲透率為6.8%，低于美國（21.6%）、德國（17.2%）；另一方面，實體融資需求強勁，國家戰略提升固定資產投資需求，融資租賃大有可為，且中小企業融資痛點仍在，租賃行業靈活性和風險偏好有望滿足其融資需求。短期我們需要關注行業資產質量，經濟下行導致企業盈利能力惡化，同時融資租賃公司的客戶抗風險能力相對較差，承租人還款能力預計下降，導致不良的攀升。

    風險提示：利率上行影響公司融資成本；投資項目壞賬率提高；資金期限錯配造成的流動性風險；監管政策的不確定性