本報告導讀：

    傳統ERP 滲透率接近天花板，市場集中度將持續提升。云ERP 將成為ERP 廠商未來發展的關鍵。

    摘要：

    過去近十年里，不管是全球ERP 市場還是中國ERP 市場，增速都在逐漸下滑，這意味著ERP 的滲透率正在逼近天花板，尤其是對于工業化進程領先的海外市場。根據前瞻產業研究院整理的數據，中國ERP 市場規模增速從2012 年的29%下滑到2018 年的11%。全球ERP市場的增速從2010 年的4.4%下滑到2017 年的2.3%。根據我們的研究，滲透率超過50%以后，行業增速會迅速下滑到10%以內，中國的ERP 市場經過約30 年的發展后，滲透率也基本上接近天花板。

    在一個增速放緩的行業里，集中度提升是必然。我們認為，ERP 行業未來十年市場集中度還會進一步提升，同時海外公司SAP 和Oracle將讓出部分市場。因此，對于龍頭公司用友、金蝶等的市占率提升，我們可以更加樂觀一點，這個行業的增速雖然放緩，但龍頭公司的收入和利潤增長依然有空間。

    我們對所有廠商的云ERP 產品進行了對比，大的趨勢是向云原生和公有化部署演進。盡管當前還有很多云ERP 產品是單體架構，或者以私有化部署為主，但是各家廠商都在開發云原生ERP，并積極推進公有云部署。我們認為，盡管在相當長的時間內，云ERP 的私有化部署仍將占據很大的份額，但云ERP 的終極形態可能是公有云，這也是工業互聯網數據大融合的基礎，因為ERP 中沉淀了企業最核心的業務數據。

    投資建議：中國ERP 市場集中度將不斷提升，看好提前布局云ERP的本土廠商。推薦標的：用友網絡（600588），金蝶國際（0268.HK），受益標的：鼎捷軟件（300378），漢得信息（300170），遠光軟件（002063）。

    風險提示：云業務發展不及預期，企業管理軟件市場競爭加劇