投資邏輯

    液晶顯示主控板卡龍頭，以屏為器向下游延伸。當前液晶顯示主控板卡市場較為成熟，預計2019-2020 年市場規模增速在8%左右，主要需求來自于超高清電視和智能電視對普通液晶電視的替代。公司是全球最大的液晶顯示主控板卡廠商，2018 年全球出貨量市占率超 35%（其中智能電視板卡出貨量占比達41%），未來將充分受益行業向超高清和智能化方向的發展。憑借在顯控技術領域的核心優勢，公司積極向顯示板卡下游智能交互領域延伸，逐步拓展出教育信息化智能交互品牌希沃和網絡會議智能交互品牌MAXHUB，兩者在各自細分領域銷售市占率均拔得頭籌。

    教育信息化2.0 時代，希沃優勢突出有望充分受益行業發展。政策推動下，國內教育信息化行業進入黃金發展期，預計未來三年教育信息化支出有望維持10%左右的年均增速。教育信息化2.0 時代，以智能交互產品為核心載體的智慧教室是教育信息化主要建設方向，希沃是教育用智能交互平板龍頭品牌，產品矩陣及內容生態豐富，客戶粘性較強，全產業鏈優勢下具備更強盈利能力，2018 年銷售市占率36.5%排名第一，未來將充分受益行業高速成長紅利。我們預計，2019-2021 年希沃營收CAGR 將達25.6%。

    網絡會議市場一片藍海，MAXHUB 有望延續輝煌。根據IDC，2018 年網絡會議市場滲透率僅10%，市場雖小（規模1.81 億美元）但增速較快，預計未來三年CAGR 將達20%。65 寸以上智能交互平板為國內網絡會議市場主流需求（占比達71%），MAXHUB主攻65/75/86 寸大屏市場，擁有包括東風日產、阿里巴巴、騰訊等大終端客戶在內的超過200 家用戶，連續兩年排名位居首位（2018 年銷售市占率25.40%），龍頭優勢突出，未來有望實現持續高增長。我們預計，2019-2021 年MAXHUB 營收CAGR 將達54.9%。

    盈利預測與估值：

    預計公司2019-2021 年實現營收199.7、233.6、271.5 億元，實現歸母凈利潤15.8、19.9、25.4 億元，對應PE 分別為34x、27x、21x，采用分部估值法，給予公司2020 年合理目標估值727 億元，對應目標價110.8 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

    風險提示：

    液晶電視出貨量不及預期；智慧教室建設推進不及預期；遠程會議行業發展不及預期；原材料價格大幅波動；應收賬款大幅提升；巨量限售股解禁。