核心觀點

    多維度分析：預計2020 年是未來幾年增速起點。一方面，國際比較，通過比較美國、日本、韓國汽車產業進入穩定階段后銷量出現下滑持續時間分析，基本維持在2-3 年左右，之后銷量將重回增長。另一方面，國內分析：拖累行業近2 年銷量下滑主要是中西部區域需求下滑，但今年3 季度已看到中西部需求邊際改善趨勢；2009 年至2018 年間，自主品牌市場份額均值42.2%，最高為44.7%，2018 年來自主品牌市場份額下滑明顯，2019 年7 月下滑至34.4%的新低，但8、9、10 月市場份額觸底反彈。國際比較和國內分析，隨著中西部區域需求逐步釋放及自主品牌市場份額企穩，預計行業整體企穩向上。

    整車：集中度提升，龍頭和優勢自主市場份額將繼續提升，低基數疊加中西部延后需求釋放，企穩趨勢確立。近10 年行業集中度上升，強勢企業市場份額提升更快，從提升幅度的情況來看，排名靠前的汽車集團分別是上汽集團、廣汽集團、長城汽車、吉利汽車等。分品牌分析，德系、日系維持強勢。行業調整期將加快產能出清，弱勢自主品牌市場分額將被優勢自主品牌重新分配，吉利、長城市場份額將繼續提升。預計2020 年在低基數及中西部區域乘用車延后需求有望逐步釋放，若中西部需求釋放幅度好于預期，則行業銷量增速有望好于預期。

    零部件：看好受益自主復蘇疊加產品結構升級、進口替代的公司。在全球及國內整車降成本背景下，國內零部件進口替代及全球配套是趨勢所在，部分零部件公司在此過程中將逐步成長為做大做強的全球化零部件公司�？春卯a品、技術升級帶來新增長空間的公司：華域汽車、星宇股份，關注科博達；受益自主復蘇疊加進口替代，盈利彈性大的公司：新泉股份、拓普集團；毛利率、ROE出現拐點公司：愛柯迪、精鍛科技、銀輪股份；關注收購公司產業鏈整合、全球配套的公司：岱美股份、繼峰股份；智能駕駛：德賽西威、均勝電子。關注細分龍頭：濰柴動力、福耀玻璃。

    新能源汽車：產業格局重塑，看好特斯拉、大眾MEB 產業鏈。新能源乘用車：

    預計明年仍將保持增長。隨著特斯拉、大眾MEB 平臺等在中國市場持續推進，國內新能源乘用車競爭格局將重塑�？春锰厮估�、MEB 產業鏈相關公司機會：華域汽車、三花智控、拓普集團，關注寧德時代。新能源客車：繼續向龍頭集中。

    投資建議與投資標的：行業PE、PB 估值目前處于歷史低位，機構持倉歷史相對低位，2020 年預計部分優質公司將看到盈利和估值雙升。建議關注標的：華域汽車、長安汽車、上汽集團、廣汽集團、拓普集團、愛柯迪、三花智控、新泉股份、銀輪股份、星宇股份、科博達、岱美股份、德賽西威、精鍛科技、繼峰股份、濰柴動力、福耀玻璃、寧德時代。

    風險提示

    宏觀經濟下行影響汽車需求、新能源汽車需求低于預期、上游原材料成本壓力。