今日統計局公布數據顯示企業盈利再度下滑，季節性因素和高基數是主要原因，因而不可持續。10 月工業企業利潤總額同比下跌9.9%，增速較9 月下行4.6 個百分點。1-10 月利潤累計同比-2.9%，較1-9 月回落0.8 個百分點。工業增加值同比在10 月季度回落明顯，疊加PPI 在10 月觸及年內低點，量價雙縮共同拖累工業企業利潤增速回落。一方面是由于工業增加值增速放緩，10月工業增加值同比增長4.7%，增速較上月下滑1.1 個百分點，這帶動工業企業盈利增速放緩。1-10 月工業企業營業收入同比增長4.2%，增速與1-9 月回落0.3 個百分點。工業產出在季初月份均有下滑，但結合高頻數據來看，生產面將延續回升態勢，工業增加值難以持續下行。另一方面，受基數因素推動，PPI 同比跌幅加大，10 月跌幅擴大0.4 個百分點至-1.6%。但11 月開始高基數因素消退，同時隨著需求平穩，PPI 將在10 月見底回升，因而整體企業盈利也將觸底回升。

    行業盈利走勢分化，上游盈利下滑明顯。分行業來看，上游行業利潤增速大多繼續回落。鋼鐵、煤炭等盈利增速均有所下滑，這與上游工業品價格同比跌幅加深有關。中游行業利潤增速出現分化，通用設備、電氣機械利潤增速較上月分別回升3.5、31 個百分點至0.1%、31%。但專用設備制造業利潤增速較上月回落6.8 個百分點至2.8%。計算機通信和其他電子設備制造業利潤增速在10 月錄得22.3%，較上月放緩6.5 個百分點。但依然保持高增，這主要受益于中美貿易摩擦緩和。分企業類型來看，私營企業利潤出現改善，10 月利潤增速較上月回升8.3 個百分點至4.3%。而國有和股份制利潤增速則均有較明顯的回落，二者分別較上月回落38、7 個百分點至-54.3%、-16.3%。

    庫存繼續同比下降，未來幾個月工業品價格回升意味著庫存將見底。1-10 月工業企業產成品庫存同比增長0.4%，增速較1-9 月回落0.6 個百分點。這部分由于企業被動去庫，部分由于去年高基數。庫存增速降至低位，疊加需求平穩，未來隨著地方債發行和基建回升驅動，需求存在回升可能。目前的低庫存狀況可能會加大未來需求回升情況下工業品價格回升幅度，庫存也將隨之回升。工業企業應收票據及應收賬款同比增速3.5%，較上月回落1.1 個百分點，企業金融風險有所減輕。

    　　工業品價格將同比回升，企業盈利將觸底回升。地產短期依然將保持韌性。逆周期政策發力下，基建投資將穩步回升，國內需求保持平穩。而從受益于聯儲貨幣政策寬松，全球金融條件改善，全球PMI 近期也出現觸底回升勢頭。海外將有一輪補庫并至少持續至明年年中左右，海外需求轉向復蘇�？傮w需求平穩將對企業盈利構成支撐，特別是與基建和出口相關的產業，其盈利修復情況會更強。而高基數效應褪去，疊加需求平穩，PPI 同比也將在10 月觸底回升，并持續至明年1 季度。因而企業盈利將在10 月觸底，并可能持續修復至明年1 季度左右。這意味著上市企業盈利增速也將同步修復，因而無需過度悲觀。

    風險提示：逆周期政策發力大幅低于預期。