本周市場前高后低，整體下行，上證綜指、滬深300、創業板指漲跌幅分別為-0.21%、-0.70%、+0.30%。

    　　從中信二級行業看，煤炭、鋼鐵、傳媒等今年以來滯漲板塊漲幅領先；食品飲料、銀行板塊跌幅較大。

    　　自十一節后至今，A 股市場交易機會乏善可陳。波動率連續數月下行，除了外資涌入及機構抱團堅定的少數個股外，市場缺乏明確主線。原因很多方面，但對于11 月底及12 月，我們認為配置的機會相對近了：

    　　首先，對于上周四及周五部分年初以來表現強勁的白馬快速下跌，我們認為除了國內機構投資者兌現收益因素之外，外資也是下跌重要邊際因素。前期外資流入引發的市場行情，在MSCI 配置完成及的年末考核期雙重影響下，短期又有可能成為負面因素。近期強勢龍頭下跌可能有反復，考慮年度收益可觀、20 年匯率因素仍不明朗，這波強勢龍頭調整應該沒有一步到位。中長期看，制度層面建設、開放步伐、流動性寬松等方向進一步落地，將繼續有利于A 股的配置價值凸顯。

    　　對于十一月的后半月，我們認為仍然看不到明確上漲方向，大概率是在震蕩中尋求方向，假設有大幅下跌是布局來年的好時機，下跌空間已經不大：

    　　A 股波動率已經連續數月下行，市場觀望悲觀情緒在積聚。不斷上行的CPI 也限制了貨幣政策操作空間：從CPI 分項看，除豬肉外食品都在上行，考慮生豬養殖周期和食品季節效應，預計一個季度內CPI仍將繼續上行，這將給貨幣政策和市場預期帶來雙重負面影響。此前MLF 利率下調5BP 超預期,但我們認為這更多是表明央行中長期寬松的立場，短期一到兩個季度內通脹超預期上行的情況下，央行對于貨幣寬松的力度仍較為謹慎。加之當前階段經濟企穩尚需確認，臨近年底在貨幣政策寬松空間有限壓力下，年內收益可觀的投資者傾向落袋為安，方向不明之時盈利兌現最為合理；而前期外資流入引發的市場行情，在MSCI 配置完成及的年末考核期雙重影響下，短期又有可能成為負面因素。

    　　其次，對于指數的絕對下行空間，我們認為相對有限。正如我們上周強調的，從市場整體靜態PB來看，現在估值水平已經回到了2733 水平。雖然2018 年底市場整體估值更低，但有市場過度解讀貿易戰因素。而且目前，市場結構更加分化，消費估值不斷升高，周期等在底部徘徊。周期板塊整體低估值已經反映了對地產調控經濟低迷的擔憂。年內，指數繼續下跌空間有限，最后一跌或是前期明星股整體回調。

    　　從本周周期及游戲行業的集體上漲看，有一定業績增長的前提下，足夠低的估值有絕對收益空間。

    　　即便市場整體低迷，仍是如此。對低估值板塊的修復行情，我們認為仍有上行空間及蔓延可能性。

    　　配置上，建議繼續關注銀行、低估值的汽車板塊、低估值的周期行業龍頭。