事項：

    　　11 月25 日公司發布公告，公司新設立項目公司投資25 億元（含流動資金）于騰沖投資建設年產10GW 單晶硅棒項目。

    　　評論：

    　　項目總投資25 億元，對應單晶硅棒產能10GW。公司新設立項目公司（丙公司）與保山市人民政府（甲方）、騰沖市人民政府（乙方）于11 月23 日簽訂項目投資協議，就公司在騰沖投資建設年產10GW 單晶硅棒項目達成合作意向。丙公司計劃于騰沖市保山工貿園區綠色載能產業示范園騰沖“園中園”投資25 億元（含流動資金）建設年產10GW 單晶硅棒項目，項目計劃在2020年底前開始逐步投產。

    　 公司累計投資硅棒項目75GW，持續穩固單晶龍頭地位。截至2019 年中，公司共擁有單晶硅棒產能33.9GW，其中：銀川基地14GW、中寧基地4.3GW、保山基地7.5GW、麗江基地7.1GW、馬來西亞古晉基地1GW。而隨著保山二期以及麗江二期項目2019 年底的逐步達產以及老產能技改升級，預計2019年底公司單晶產能將逐步攀升至50GW 左右。而2020 年隨著公司銀川基地15GW 產能的投產，公司產能將有望進一步提升至65GW。考慮到公司此次募投的10GW 單晶硅棒項目，保守預計2021 年公司單晶硅棒產能將達到75GW以上。而考慮到近年來設備產出超過實際產能，2021 年公司有效產出將有望達到80GW 甚至更高。此次產能的募投，將進一步鞏固公司單晶硅片龍頭地位。

    　　單位投資強度持續下降，成本控制優異。此次項目預計單GW 對應投資額約2.5 億元，相較于2016 年麗江、保山一期4.2 億元/GW；2019 年麗江二期3.22億元/GW；2019 年保山二期2.92 億元/GW；2019 年銀川15GW項目3.06 元/GW有了較為明顯的下降。基于10 年期折舊、0.5 億元/GW 的投資強度下降測算，對應單片硅片折舊成本下降約0.027 元/片。預計隨著公司新產能增加以及工藝的持續改良，公司生產成本仍有望保持快速下降，持續增厚公司盈利能力。

    　　政策呼之欲出，需求有望迎來改善。年內由于光伏競價指標下發較晚，三季度國內并網量同比大幅下滑。而預計隨著年底競價項目補貼退坡的開啟，競價項目有望迎來第一批搶并網，國內裝機量環比有望迎來改善。而2020 年競價政策有望年底出臺，疊加2019 年延期的競價項目，2020 年國內并網有望迎來環比改善。

    　　下調公司盈利預測，維持公司“強推”評級。三季度國內光伏裝機量不及預期導致公司國內組件銷量略低于預期，疊加產業鏈價格的下滑，我們下調公司盈利預測至50.65 億/60.58 億/79.71 億（原值52.10 億/69.68 億/84.03 億），對應EPS 分別為1.34 元/1.61 元/2.11 元。考慮到光伏平價逐步打開行業中長期成長空間，以及行業現金流的持續向好，參考行業平均估值中樞水平，我們給予公司2020 年20 倍估值，調整目標價至32.2 元/股。

    　　風險提示：國內需求不及預期，出口量不及預期，價格下滑超預期。