11 月底安徽省多個發電企業發布通知，根據國家發改委、省電力中心的相關文件，上調2020 年直接交易電價0.5~1 分/度。2019 年10 月21 日國家發改委印發的《關于深化燃煤發電上網電價形成機制改革的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），明確了環保電價政策。其中，執行“基準價+上下浮動”價格機制的燃煤發電電量，基準價中包含脫硫、脫硝、除塵電價。仍由電網企業保障供應的電量，在執行基準價的基礎上，繼續執行現行超低排放電價政策。燃煤發電上網電價完全放開，由市場形成的，上網電價中包含脫硫、脫硝、除塵電價和超低排放電價。安徽省電力中心11 月15 日發布《關于做好2020 年電力市場化交易有關事項的通知》中，就國家發改委的《指導意見》，規定已經簽訂2020年交易合同且合同價格未包含超低排放電價的，可就超低排放電價重新協商，簽訂補充協議。依據以上兩份文件，安徽省多家發電企業陸續發布關于調整2020 年直接交易電價的通知，2016 年1 月1 日以前已經并網運行的現役機組，加價1 分/度（含稅），在此之后并網運行的新建機組，加價0.5 分/度（含稅）。2015 年國家發改委明確超低排放電價由電網公司向燃煤發電企業事后兌付，按季結算。

    政策明確可再生能源、燃煤市場電交易部分的定價參考“基準價”，且包含環保電價，無需擔心波動風險。在國家發改委發布的《指導意見》中，對參考“基準價”定價的各發電類型，明確了環保電價的政策范圍。對于過去參考燃煤發電標桿上網電價的，改為參考基準價，且明確基準價含脫硫、脫硝、除塵電價。過去核電、燃氣發電、跨省跨區送電價格參考本地或落地端的燃煤標桿上網電價定價，今后都將參考含脫硫、脫硝、除塵電價的基準價，解決了過去對燃煤標桿電價是否含環保電價的爭議。其次《指導意見》明確煤電市場電所參考的上網電價除包含脫硫、脫硝、除塵電價外，還納入了超低排放電價，進一步明確了環保電價政策的覆蓋范圍。

    “基準價+上下浮動”新機制下，區域供需格局對煤電價格影響預計更加凸顯，推薦供需向好的區域龍頭。全國整體用電增速下滑以及2020 年新電價政策，引發市場對明年火電上網電價大幅下降的擔憂，近期A 股火電板塊亦出現較大幅度回調。我們強調，此輪用電增速下滑與2014-2015 年各地普遍回落不同，當前電力市場更突出的特點為區域供需分化。因產能向內陸轉移以及經濟后發優勢，中西部用電增速遠高于東南沿海及全國平均水平。我們認為，新電價機制下，電價水平走勢更多取決于區域供需格局，供需向好的省份無需過度擔心電價下滑風險。同時明確可再生能源電價及環保電價補貼覆蓋范圍后，核電、水電等過去參考煤電標桿上網電價的發電類型，也無需擔心電價波動風險。

    投資建議：我們判斷，2020 年供需格局良好的中西部省份煤電機組后續盈利變化趨勢會顯著好于供需結構較差的沿海省份機組。2021 年后，部分中西部省份如果電力供需持續好轉甚至偏緊，電價將有望上浮。重點推薦區域供需格局良好，利用小時有望持續提升的區域龍頭：內蒙華電、長源電力、皖能電力。優質清潔能源發電龍頭資產機制有望獲得重估：水電公司高分紅、低估值優勢明顯，推薦韶能股份、華能水電、國投電力和長江電力。

    風險提示：全國用電需求增速不及預期，煤價下跌幅度不及預期。