壽險承壓，財險企穩。（1）壽險，1-10 月中國太保累計原保費為1973 億，同比增長5.6%，1-9 月份累計增速為5.7%。10 月份單月原保費規模為114億，同比增長4%，9 月份單月增速為7%。公司管理層已定，公司仍在為2019年的收官努力中，但由于2018 年四季度基數相對較高，預計10 月份新單仍是負增長。（2）財險，1-10 月累計原保費為1096 億，同比增長8.9%，1-9月增速為8.7%，10 月份單月原保費98 億，同比增長14.7%，保持相對平穩。

    公司當前全面推進2.0 戰略的落地，打造發展新動能，助力公司向更高質量發展。公司當前步入轉型深水期，繼續聚焦價值增長，聚焦隊伍高質量發展。

    在戰略目標確定背景下，戰術執行和過程管控是公司向轉型目標靠近的重要保障，階段性數據的驗證是確保公司能夠穩定達成目標的觀測指標，期待公司個險業務在當下基礎上迎來進一步改善。

    展望后續，2019 年大局已定，2020 年增速可期。從2019 年來看，壽險業務前三季度表現欠佳，主要是由于年初開門紅效果的不及預期，使得全年業務節奏稍顯凌亂。同時由于增員壓力加大以及產品競爭加劇，公司壽險新單保費表現欠佳。財險業務全年喜憂參半，一方面稅率大幅下降，有效緩解了公司盈利能力壓力，另一方面車險保費持續承壓對公司業務增速拖累明顯，預計明年公司綜合成本率有望迎來拐點。對于2020 年，我們對公司發展仍保有信心，一方面壽險業務開門紅的啟動時間提前和投入加大有望實現開門“紅”，奠定全年業務基礎；另一方面，隨著轉型戰略經過一段時間的推進，改善結果有望逐步顯現。

    投資建議：維持強烈推薦評級。公司2019 年前三季度利潤增速略超預期，但負債端表現差強人意，后續在壽險新任管理層到位和相關策略落實之后，新單保費有望回暖，2020 開門紅由于低基數，亦將實現較好的增長，奠定全年發展基礎，2020 年全年新單保費有望扭轉負增長態勢，并且當前長端利率在相對高位有利于估值修復。我們預計公司2020 年EV 增長16%，公司當前股價對應2020 年底EV的P/EV僅為0.69X。處于歷史低位。目標估值1.0X，對應目標價50 元，空間45%。風險提示：代理人持續下滑；人均產能提升不達預期；長期國債收益率趨勢下行。