光束項目終落地 公司11 月22 日晚間公告稱，光束汽車生產基地項目已獲江蘇省發改委批復，且本次審批僅針對燃油乘用車全出口制造及純電動乘用車研制。我們回頭看長城寶馬合資進程中的兩次歷史公告，第一次公告提及Mini 品牌在華制造業務外包，第二次公告提及合資公司專注Mini 品牌純電動及新一代純電動平臺車型的研發生產，本次公告正式明確了合資項目的建設周期及產品投放路徑，有利于打消市場顧慮。此外，公告同時表示，光束汽車的純電動乘用車生產銷售前，需獲得純電動汽車整車項目審批，這樣也給Mini 品牌乃至合資新品牌的國內電動化留下了運作余地。

    產銷保障第二極 Mini 品牌在中國的主銷車型包括hatchback（經典兩廂/3 門&5 門&敞篷）、CLUBMAN（旅行車）和COUNTRYMAN（SUV），主銷車型經銷商報價從21 萬到28 萬人民幣不等，均為進口方式。Mini品牌全球最大銷售市場為原產地英國，主銷車型與中國市場雷同，售價區間為1.8 萬英鎊-2.9 萬英鎊。產能方面，我們統計的全球Mini 整車工廠共有5 個，名義產能55.4 萬/年，其中英國Oxford Plant 的產能最大（26 萬/年），荷蘭的VDL Born Plant 產能其次（20 萬/年），但屬于和BMW品牌共用，能用于生產Hatchback、Convertible 和Countryman的實際產能有限，位于亞洲的印尼&印度&馬來西亞三家工廠合計9.4萬/年產能，投產車型均為COUNTRYMAN。考慮到目前Mini 全球不到40 萬的銷量，我們預計光束汽車有望晉級為Mini 全球第二大生產基地，16萬產能或定位出口亞太和美國市場，投產車型以SUV和旅行車為主。

    電動化帶動Mini 繼德國官方上調補貼金額，大眾提高2025 年電動車目標至BEV 占比20%后，寶馬集團近期也通過向CATL 大幅追加電池訂單的形式，加碼電動化布局。寶馬2018 年電動車銷量14.3 萬，整體滲透率為5.7%，2019 年1-10 月銷量11.1 萬，滲透率下滑為5.3%。

    我們預計，為應對大眾集團競爭壓力，Mini 品牌或將是寶馬全球電動化加速的重要推手，2019 年9 月7 日，Mini 首款BEV 產品Cooper SE下線，2016 年Mini 首款PHEV 產品Countryman ALL-4 已積累一定口碑。同時，我們考慮到，中國區Mini 的銷量在寶馬集團內部占比為主要市場中最低，2018 年僅為5%，遠低于全球整體的14.5%，且燃油Mini 中國銷量已滯漲多年。光束汽車未來若拿到純電動整車生產資質（不排除二期擴產可能性），即可全面依托蜂巢能源和長城汽車的供應鏈優勢，后程發力帶動Mini 中國銷量恢復增長，同時助力寶馬全球電動化目標的實現。

    盈利預測和投資評級：預計公司2019/2020/2021 年盈利為48/65/85億元，對應當前股價PE 分別為18/13/10 倍，維持“買入”評級。

    風險提示：宏觀經濟增速低于預期；乘用車市場增速回升無力；新車型銷量爬坡不及預期；單車盈利能力回升低于預期。