市場回顧：本周主要指數分化，滬深300 指數跌幅0.70%，上證綜指跌幅0.21%，創業板漲幅0.30%。滬深兩市A 股日均成交額4080 億元，較上周漲5.36%，兩融余額9728 億元，較上周升0.60%。

    　　行業看點

    　　證券：本周券商指數漲幅0.23%，跑贏大盤0.93 個百分點，交投活躍度較上周上升。本周，首批浮動管理費率基金產品陸續獲得批文，國泰基金、富國基金、華泰柏瑞、興全基金、中歐基金、華安基金成為首批試點公募基金。浮動管理費率與基金業績相掛鉤，實現管理人和投資者的利益捆綁，強調管理者的主動管理能力。上交所鼓勵并積極支持基金公司加快推出增強型ETF、主動型ETF和加強跨境的互聯互通，基金業將迎來變局，將給券商行業帶來更多的發展機會和創收渠道。我們維持對行業的長期看好，繼續推薦中信證券、中金公司、華泰證券，重點關注中信建投，以及估值較低且預期受益于區域市場改革的國泰君安、海通證券、招商證券。

    　　保險：本周，保險指數跌幅3.33%，跑輸大盤2.63 個百分點。成分個股均有下跌：人保由于限售股解禁，周內跌幅達14.6%；新華和平安跌幅隨后，分別為5.23%和3.42%；新華和太保分別下跌1.17%和1.09%。近兩周，10 年期國債收益率結束短期上行趨勢，向下拐頭，周內下行6BP。本周，上市險企公布10 月保費收入數據，人身險業務單月增速分別為：-0.4%（國壽）、11.1%（平安）、10%（新華）、4%（太保）、19.6%（太平）。整體來看4 季度首月各家業績平穩，增速略不及去年同期，主要原因為明年開門紅進度整體早于今年。

    　　國壽最為明顯，2020 年開門紅率先打響，10 月保費增速明顯放緩。平安亦公布其10 月壽險業務新單數據，累計增速為-4.6%，單月增速為-2.4%，負增長小幅擴大，我們預期其全年NBV 增速在5%左右。本周五，平安公告稱分管保險業務的聯席CEO 李源祥辭任，汽車之家董事長兼CEO 陸敏接力。我們預計對平安短期業績不會造成影響，2020 年壽險業務已在按節奏有序進行。但從市場角度來看，主要高管變動較超預期，影響稍顯負面。長期來看，在平安靈活、科學的公司治理機制下，既定長期戰略不會受影響。陸總有豐富的保險、互聯網經驗，接任后，壽險業務經營將增加新思路，開啟全面數據化經營轉型，助力業績穩健增長。當前各家公司靜態PEV 分別為平安（1.39x，歷史45.2%分位點）、國壽（1.05x，歷史12.33%分位點）、太保（0.86x，歷史0.7%分位點）、新華（0.74x，歷史0.16%分位點），太平（港股）（0.33x）。中長期我們繼續看好推薦中國平安（價值創造最優、戰略定位超前、科技布局領先的最優質核心資產）、中國太保（價值創造領先、戰略相對持續堅定、受益上海國資金融企業改革）、短期內重點關注新華保險（估值極低，極具彈性和預期差）和港股中國太平（估值極低，基本面尚可）。繼續關注中國人壽（受益于體制機制改革和業績高增，需跟蹤可持續性）和港股中國財險（利潤、ROE大幅提升，估值較低，受益于政策利好）。

    　　風險提示：中美貿易摩擦反復、創新改革節奏低于預期、開門紅不及預期、經濟下行壓力加大、利率較大波動