市場回顧：本周滬銅主力合約價格下跌60 元至46,870 元/噸，跌幅0.13%，倫銅三月合約15 點價格下跌29 美元至5,822 美元/噸，跌幅0.5%。本周銅價整體維持區間震蕩，市場更多關注點主要在亞洲銅業周，加之本周國內公布數據清淡，因此銅價波動幅度較小。

    全球庫存：本周LME 銅庫存21.89 萬噸，較上周降0.59 萬噸（-2.6%）。SHFE庫存13.50 萬噸，較上周降0.05 萬噸（-0.35%）。COMEX 庫存3.64 萬噸，較上周增0.02 萬噸（+0.64%）。保稅區庫存22.9 萬噸，較上周增0.6 萬噸（+2.69%）。本周全球顯性庫存與上周基本持平，本周LME 亞洲和歐洲庫存都小幅下降，周尾亞洲和北美洲倉庫注銷倉單率出現大幅抬升，而COMEX 和LME 北美洲庫存本周庫存繼續累積。本周上海保稅區庫存出現累積，兩家咨詢機構數據出現趨勢性一致。

    行業邏輯：本周全球顯性庫存與上周基本持平，需要關注LME 亞洲和北美洲注銷倉單率周尾走高。目前全球顯性庫存狀況是亞洲和歐洲持續去庫，而北美洲持續累庫，本周兩家機構統計的上海保稅區庫存出現同步趨勢，預計未來一段時間內保稅區繼續累庫的概率較大。從11 月19 日CFTC 持倉數據可以看出，空頭凈持倉再次出現增加，非商業多頭持倉量（6.37 萬張）降至低于10 月22日中美貿易談判出現利好時的持倉量（6.87 萬張），多頭持倉的信心依然不穩。

    亞洲銅業周：我們通過參加相關活動和與行業專家交流，總結了明年銅產業鏈幾個需要關注的不確定性：（1）62 美元/噸的TC 長單價格對于明年冶煉廠生產究竟有什么影響？通過對上述機構的調研我們可以看出實際是各個機構對于盈虧平衡TC 以及TC 是否符合預期有不同的意見，并且對于明年冶煉廠生產的影響，仍然有較多的不確定性需要持續追蹤。另外對于智利近期社會動蕩問題依然值得關注其是否會進一步加劇而導致礦山生產受到影響。（2）明年的廢銅進口政策影響幾何？對于廢銅政策不確定性方面，我們認為仍需等待相關政策文件正式落地，目前對于相關執行力度的分析更多處于猜測，但是總體來說，我們認為相關國家機構依然會以“保持政策過渡期間價格和供應穩定”

    為標準進行相關操作，并且基于目前較低的精廢價差，我們認為廢銅目前是一個供應方面的不確定因素，后續仍需持續追蹤，但不是市場的主要矛盾點。

    宏觀邏輯：11 月歐元區、德國及法國制造業PMI 略超預期和前值，德國三季度GDP 略超預期和前值。下周美國方面重點關注10 月新房銷售、個人消費支出、核心PCE 物價指數、ADP 就業人數等數據；歐洲重點關注10 月歐元區失業率；國內重點關注11 月官方制造業PMI 等數據。

    風險提示：精礦供給增速超預期、國內消費大幅下滑、美聯儲降息不及預期。