（一）經濟運行分析

    從經濟運行情況來看，前期豬肉價格推動的CPI 價格上漲在供給增加的情況下回落了約10%，假定其他產品價格不變的情況下，我們預期11 月同期CPI 大約在3.9%左右。從產出水平來看，經濟普查上調了2018 年名義GDP 約2.1%，我們估算2018年GDP 修正之后大約增速為6.7%。在這種情況下，如果要完成2020 年翻一番的目標最低GDP 增速為5.9%，比預期的6.1%低0.2%。2020 年穩增長的壓力相對減輕。從展望2020 年的“防風險、穩增長和控制通脹”的三大目標來看，債務置換控制風險是首要任務。在這種環境下，降低長期利率有助于經濟增長，降低置換債務成本，提升風險容忍度能夠平穩的過渡到2020 年。這也符合我們在《從信用寬松到長期牛市形成》的推斷過程。長端利率下降是資本市場核心的主線。

    （二）政策展望

    2019 年11-12 月，積極的財政政策和穩健的貨幣政策仍然在密集出臺，保持宏觀政策的連續性和穩定性。從財政政策來看，減稅降費將繼續降低成本，大力推進實際貸款利率下降是金融工作的重要內容。銀保監會對保險資管產品投資范圍進行了規范。2020 年資管新規整改就全面完成，完善信息披露，強化監管，從打破剛兌到明確資產管理屬性，這是監管的重要思路。

    2019 年12 月，中央經濟會議將對2020 年工作進行部署，這也是決定資本市場全年主線的核心。從當前政策跟蹤的情況來看，高質量發展和改革開放依然是經濟主線。我們預期：發展高質量制造業和現代服務業、繼續擴大開放、資本市場深化改革將是重點內容。我們建議投資者關注高端制造、5G 通信等相關的高端裝備制造和現代服務業，關注創業板改革的相關內容。

    （三）投資策略：把握周期性價比，布局高端制造

    在經濟運行相對穩定，利率逐步下行的環境下，市場將結束當前回調的狀態，重新開始小幅緩慢的上漲。經濟結構和改革開放帶來的變化成為市場運動的關鍵。從性價比角度來看，低估值、高分紅的傳統周期行業龍頭公司（寶鋼、神華、中國建筑等）仍然值得投資者配置。從產業升級來看，5G+工業互聯網是布局2020年的核心方向，除了電子、計算機等科技行業外，我們開始推薦中游的高端制造和現代服務業，建議投資者重點關注行業景氣逐步改善的機器人、AI、ARVR 等行業。