報告摘要：

    　　一、科創板一周核心觀點

    　　第一，破發可控，新股首日溢價率“兩重天”。56 家科創板上市公司出現過破發情形有6 家（與上周比并未擴大），最新收盤價破發剩4 家，破發率縮至7.1%。此外，本周新股金山辦公首日溢價率122.67%，卓越新能僅18.50%。與我們此前“破發優大于憂、新股大分化”判斷一致，核心邏輯在于標的稀缺性下降導致“理性”投資者占比提升。

    　　第二，打新策略生變，機構“主動性”提升。從11 月6 日首現破發后已披露7 家打新數據看：1）打新產品數基本維持在4300 左右，無上升空間，且存在1 家（卓越新能）降至3300 左右，9 月以來新低；2）報價分散度提升，有效報價上下限差值由此前平均0.02 水平上升至1.3 水平，此前按照投價報告“一致性”策略開始瓦解，本周祥生醫療成為IPO 定價低于投價報告區間下限首例。我們認為，機構打新策略“主動性”提升，融入估值預期：1）“打不打”問題：尚無首日破發且發行節奏邊際放緩下“逢新必打”策略性價比猶在，但首日溢價率分化下需更關注標的質量分歧（關乎退出策略，甚至長期持有策略）。此外，相比創業板，科創板打新性價比持續時間更長，核心邏輯在于首發PE 并未由于新股漲幅過大而攀升，首發PE（攤薄）中位數一直控制50X 以下。2）“怎么打”問題：個股分化加劇導致報價謹慎性提升，進而導致報價分散度提升，更加考驗機構定價能力。注意點：一是首日溢價率中樞下降導致定價下調動力有所增強；二是主承銷商投價報告參考價值弱化，需結合主觀多元估值方法（摒棄單一PE 估值法，分行業、生命周期重塑科技股估值體系）；三是關注比價，與可比公司/行業比，與之前估值（如新三板企業）比。

    　　二、科創板一周全景數據

    　　一周行情總覽：1）科創板指微降1.6%至1640.63；2）本周日均成交額92.86 億元，上漲7.48%；日均換手率9.31%，下降2.09pct。

    　　一周估值變化：1）PE（TTM）微升至本周五48.38 倍；2）科創板PE（TTM）計算機最高為93 倍（金山辦公上市影響），公用事業最低為25 倍；半導體、電子制造、醫療服務ⅡPE（TTM）低于A 股同行業。

    　　一周流動性結構：1）本周凈賣出44.67 億元，機構主動凈買入0.79億元；2）機構本周主動買入與賣出交易額中分別占比8.53%和13.31%，大幅上升；3）融券余額上升至本周四為23.38 億元。

    　　發行節奏：本周2 家受審，4 家過會，1 家提交注冊，1 家注冊生效，上市3 家；目前正在發行8 家，發行節奏常態化，上市已滿56 家，科創板50 指數推出加快。

    　　核心假設風險：科創板進展不及預期，監管升級，中美關系超預期。