要點：

    國際資本進入中國金融市場是2018 年以來中國外匯儲備規模相對穩定的重要原因。考察國際資本進入中國的行為邏輯，有助于我們預判國際資本進入中國的增長路徑，并為中國資本市場的演進提供參考。考慮金融開放、國際政策和基本面三個層面的影響，未來三年流入中國的國際資本可能會有顯著增加。

    從政策角度來講，當前中國的金融開放正在經歷市場和展業雙重加速開放的大變局。中國的金融開放，經歷了由金融市場到金融展業，由流入開放逐漸帶動流出開放的過程，金融開放的廣度和深度正在經歷最關鍵的變動。從日本和韓國的歷史經驗來看，國際資本全球配置的需求下，金融開放深化初期都會伴隨著國際資本的流入。當前的中國金融開放，與1990年代初的韓國類似，開放的方向具有一定的不對稱性，并且都施行有管理的浮動匯率制度，這為判斷當前國際資本流入中國提供了一定的參考。

    此外，明晟、富時羅素、標普道瓊斯、彭博巴克萊BBGA、摩根大通GBI-EM GD 等國際主要的權益或債券指數開始將中國資產納入其中。這將吸引跟蹤這些指數的主動或被動型基金，將部分組合管理的資金配置在中國。從2019 年開始，國際的權益和債券指數納入中國資產的速度明顯快于以往，考察國際權益和債券指數未來納入中國資產的步驟和計劃，也將有助于評估國際資本注入中國金融市場的情況。

    最后，從基本面因素來講，中國市場相對估值水平、全球風險程度是影響國際資本進入中國證券市場的重要因素，另外人民幣匯率的變化也起到一定程度的作用。外資流入中國金融市場影響因素眾多，但綜合金融開放、國際政策和基本面三個層面，并從權益和債券市場兩個角度切入，從2020 年到2022 年，國際資本流入中國的年均金額可能接近2 萬億人民幣，這將給中國資本市場增添新動力。

    風險提示：基于基本面、金融開放、指數納入三個層面的動因，本文提供了一個估算未來三年外資流入中國金融市場的基礎框架。在此框架上，我們需要注意外資的流入受較多隨機因素影響：比如全球央行貨幣政策，中美貿易摩擦走勢，全球經濟波動、全球地緣政治的影響，國際指數的納入政策等。隨著這些隨機沖擊的發生以及更多外資流入信息的產生，我們需要對預測框架的參數，預測變量的演進做相應調整，這將影響對外資流入中國資本市場的預期值。而外資的流入量可能會支撐中國的金融市場，但對資產的支撐作用有多大則需要更多實證研究。