公司擬以7.52 億元現金收購集團慈林山煤業，測算收購PB 約1.5 倍。公司發布關于收購股權暨關聯交易的進展公告，公司擬以現金收購潞安礦業集團持有的慈林山煤業100%股權，收購價格擬定為7.52 億元。慈林山煤業2018 全年和2019年1-6 月分別實現凈利潤-2.82 億元和0.82 億元，2019 年6 月底凈資產為5.06 億元，測算收購PB 約1.5 倍。本次收購已獲山西省國資委審批，尚需獲得慈林山煤業債權人同意和本公司股東大會審批通過。

    4 季度以來長治地區噴吹煤價保持基本平穩，近期產地動力煤價企穩回升。根據Wind 數據，2019 年三季度以來，產地噴吹煤和動力煤價弱勢下行，不過10 月以來長治地區噴吹煤價整體保持平穩，動力煤近期企穩回升。年初以來長治潞城噴吹煤車板價和長治潞城動力煤車板價（5500 大卡）均價分別為913 元/噸和657 元/噸，相比較2018 全年均價僅分別小幅下降4.1%和2.7%。

    慈林山煤業煤礦產能合計540 萬噸/年，收購完成后盈利有望提升。公司公告擬現金收購潞安礦業集團慈林山煤業100%股權，涉及慈林山煤業三個煤礦：慈林山煤礦、夏店煤礦及李村煤礦。根據集團公告，三煤礦產能/18 年產量分別為：慈林山60 萬噸每年/150 萬噸；夏店煤礦180 萬噸每年/152 萬噸；李村煤礦300 萬噸每年/161 萬噸，合計產能540 萬噸/年，18 年合計產量為464 萬噸。其中李村煤礦2018 年4 月已進入聯合試運轉，12 月21 日正式投產，預計2019 年基本達產。

    　　上半年三個煤礦合計貢獻凈利潤0.82 億元，由于李村煤礦新建礦井投資規模超過60 億，預計隨著產能釋放及注入后上市公司相對充裕的現金流帶來的利息費用下降，公司盈利有望進一步提升。

    公司盈利能力較強，擬收購慈林山煤業提升利潤，估值處于歷史底部。公司收購集團煤礦落地，一方面表明省內及集團對公司的支持，另一方面公司資源優勢突出，盈利能力領先其他山西煤企，并購后相比同行估值優勢更加明顯。2018 年公司歸母凈利潤為26.6 億元，資產減值損失為11.1 億元，營業外支出為1.5 億元。根據山西省政府網站，2019 年山西省國資國企改革生產經營的主要目標任務是，省屬國企利潤總額同比增長10%以上，資產負債率同比下降1.5 個百分點。預計今年資產減值損失下降，煤炭盈利保持較高水平，盈利有望較18 年小幅增長。我們預計2019-2021 年盈利預測EPS 分別為0.98 元、1.06 元和1.08 元，當前股價對應19 年PE 為7.0 倍。預計慈林山煤業注入后，將進一步提升公司利潤，參考可比公司估值與公司業績增速，給予公司19 年10 倍PE，對應合理價值9.80 元/股，維持“買入”評級。

    風險提示：整合礦計提大額減值；產量釋放低于預期；受需求增速下滑影響噴吹煤及電煤價格低于預期。