公司擬以7.52 億元現(xiàn)金收購集團(tuán)慈林山煤業(yè)，測算收購PB 約1.5 倍。公司發(fā)布關(guān)于收購股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的進(jìn)展公告，公司擬以現(xiàn)金收購潞安礦業(yè)集團(tuán)持有的慈林山煤業(yè)100%股權(quán)，收購價格擬定為7.52 億元。慈林山煤業(yè)2018 全年和2019年1-6 月分別實(shí)現(xiàn)凈利潤-2.82 億元和0.82 億元，2019 年6 月底凈資產(chǎn)為5.06 億元，測算收購PB 約1.5 倍。本次收購已獲山西省國資委審批，尚需獲得慈林山煤業(yè)債權(quán)人同意和本公司股東大會審批通過。

    4 季度以來長治地區(qū)噴吹煤價保持基本平穩(wěn)，近期產(chǎn)地動力煤價企穩(wěn)回升。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，2019 年三季度以來，產(chǎn)地噴吹煤和動力煤價弱勢下行，不過10 月以來長治地區(qū)噴吹煤價整體保持平穩(wěn)，動力煤近期企穩(wěn)回升。年初以來長治潞城噴吹煤車板價和長治潞城動力煤車板價（5500 大卡）均價分別為913 元/噸和657 元/噸，相比較2018 全年均價僅分別小幅下降4.1%和2.7%。

    慈林山煤業(yè)煤礦產(chǎn)能合計(jì)540 萬噸/年，收購?fù)瓿珊笥�利有望提升。公司公告擬現(xiàn)金收購潞安礦業(yè)集團(tuán)慈林山煤業(yè)100%股權(quán)，涉及慈林山煤業(yè)三個煤礦：慈林山煤礦、夏店煤礦及李村煤礦。根據(jù)集團(tuán)公告，三煤礦產(chǎn)能/18 年產(chǎn)量分別為：慈林山60 萬噸每年/150 萬噸；夏店煤礦180 萬噸每年/152 萬噸；李村煤礦300 萬噸每年/161 萬噸，合計(jì)產(chǎn)能540 萬噸/年，18 年合計(jì)產(chǎn)量為464 萬噸。其中李村煤礦2018 年4 月已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，12 月21 日正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2019 年基本達(dá)產(chǎn)。

    　　上半年三個煤礦合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤0.82 億元，由于李村煤礦新建礦井投資規(guī)模超過60 億，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能釋放及注入后上市公司相對充裕的現(xiàn)金流帶來的利息費(fèi)用下降，公司盈利有望進(jìn)一步提升。

    公司盈利能力較強(qiáng)，擬收購慈林山煤業(yè)提升利潤，估值處于歷史底部。公司收購集團(tuán)煤礦落地，一方面表明省內(nèi)及集團(tuán)對公司的支持，另一方面公司資源優(yōu)勢突出，盈利能力領(lǐng)先其他山西煤企，并購后相比同行估值優(yōu)勢更加明顯。2018 年公司歸母凈利潤為26.6 億元，資產(chǎn)減值損失為11.1 億元，營業(yè)外支出為1.5 億元。根據(jù)山西省政府網(wǎng)站，2019 年山西省國資國企改革生產(chǎn)經(jīng)營的主要目標(biāo)任務(wù)是，省屬國企利潤總額同比增長10%以上，資產(chǎn)負(fù)債率同比下降1.5 個百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)今年資產(chǎn)減值損失下降，煤炭盈利保持較高水平，盈利有望較18 年小幅增長。我們預(yù)計(jì)2019-2021 年盈利預(yù)測EPS 分別為0.98 元、1.06 元和1.08 元，當(dāng)前股價對應(yīng)19 年P(guān)E 為7.0 倍。預(yù)計(jì)慈林山煤業(yè)注入后，將進(jìn)一步提升公司利潤，參考可比公司估值與公司業(yè)績增速，給予公司19 年10 倍PE，對應(yīng)合理價值9.80 元/股，維持“買入”評級。

    風(fēng)險提示：整合礦計(jì)提大額減值；產(chǎn)量釋放低于預(yù)期；受需求增速下滑影響噴吹煤及電煤價格低于預(yù)期。